“代持”交易放大获利杠杆 市场亟待场内债券衍生工具

　　大智慧阿思达克通讯社4月17日讯，多位业内人士向大智慧表示，由于市场缺乏债券衍生品工具，通过债券代持可以变相放大杠杆，获得超额收益，代持是银行和券商在债券交易中使用较多的方法，其本质是一种利率场外衍生品。国债期货等产品的推出可使机构和个人通过规范的场内市场来实现杠杆化债券投资。

　　【万家基金产品砸盘引关注，债券代持成火热话题】

　　4月15号，万家基金旗下分级基金里的杠杆债券基金万家利B(150038)，在债市基本面完好的情况下，午后2点之后突然放量大跌，收盘跌幅2.84%。当天上证指数下跌1.13%，万家利B的跌幅超越了不少股票型分级基金。此外，相较此前每日约几百万的成交额，当日成交近1亿元万家利B明显遭遇机构投资者“砸盘”。这一诡异的表现引起市场高度关注。

　　随后便有消息称该基金放量大跌源于其基金经理邹昱被监管部门调查，外界对于调查原因传言颇多，而大多则指向涉嫌违规进行债券的代持与养券。

　　据记者了解，传言中提到的代持养券是指投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手私下签订协议，在将来某一时点以接近当初成本价重新买回该笔债权。以买回债权的期限进行划分，期限较短的称为“代持”，不断滚动续作、期限长达数月甚至数年的称为“养券”。

　　【本质为互换，类似英国差价合约】

　　国海良时期货分析师认为，代持本质上是一种债券互换(Bond Swap)。他举例说明，"比如说你是上市公司高管，你手上有100手股票想抛掉，但是由于高管减持限制，就只好与高盛协议买一个互换协议，三年后，你付给他股票三年后的价值和当前价值的差价，他给你当前价值加上一个固定收益利率。

　　他表示，国内债券代持相对债券互换更为简单一些，类似于英国的差价合约(CFD)，它最初是以保证金交易的股本掉期的一种形式出现，是买方和卖方之间的一项合约，根据合约由卖方付给买方资产现行价值和平仓价值之间的差价（反之，如果差价为负，由买方付给卖方）。它是一种金融衍生工具，允许交易者利用标的资产的价格上涨或价格下跌获利。

　　据了解，CFD可在英国、香港等市场上交易，但因为受到美国证券交易委员会关于场外交易金融商品的限制，CFD不允许在美国市场进行交易。

　　但上述分析师同时表示，因为国外有国债期货等场内债券衍生工具，严格来说国外并没有代持这种做法，CFD只是一种类似代持的产品。

　　【不易监管，代持成为利益输送者有利屏障】

　　据记者了解，目前债券市场内代持是一种普遍现象，也是银行和券商在债券交易中使用较多的方法。

　　理论上，债券的价格采用简单的定价公式，债券收益率等于基准收益率、流动性溢价、信用溢价和期限溢价之和，各种不透明的溢价因子使得交易者得到良好的保护屏障，放肆的输送利益。

　　某业内人士也对大智慧表示，债券交易市场的利益输送表现在现券交易价格偏离市场正常价格，加之银行间本身就是场外市场，在代持中如果发生返点给基金经理等行为，也难以察觉，较难监管。

　　上海中期债券分析师刘文博对大智慧表示，从业务的细节上看。似乎机构通过这种业务来实现的目的，并不是真正的在买卖债券过程中盈利。而是实现在季末、年末等考点上粉饰自己的财务报表，或者增加交易量换取排名，这样就可以获得更高的国债承销资格评定。所以出发点其实是钻制度的空子，而不是为了正常的债券买卖和投资。

　　【市场亟待场内债券衍生产品】

　　据记者了解，代持的重要目的之一是可以放大资金杠杆，例如买入债券找人代持后获得资金，继续买入债券再找人代持，如此循环可以将资金放大数倍，获得超额收益。

　　刘文博对大智慧表示，之所以在债券中出现代持行为，最根本的原因在于中国缺乏衍生工具，不能轻易放大杠杆，而债券代持，相当于变相的杠杆。一些机构和个人可以通过让有资格的机构代持债券，实现自己债券投资的杠杆化，而且这个杠杆化的水平很难监督。实际上就是在做利率场外衍生品。

　　他进一步表示，国债期货等正规债券衍生品工具的及时推出是非常有必要的，机构和个人可以通过规范的场内市场来实现杠杆化债券投资。当然如果出于一些不正当的目的，比如利益输送，那么这些场外的产品还是有其存在价值的。来源大智慧阿思达克通讯社)