牛熊市都能赚钱 分级杠杆基金多重投资策略

　　⊙记者 郭素 ○编辑 于勇

　　从去年12月4日至今年2月8日，信诚中证500B用两个月左右时间实现了高达124%的市价涨幅。放眼全市场2000余只股票，仅有乐通股份等6只股票同期涨幅能与之媲美。

　　这就是杠杆基金的魅力，借杠杆之力，能够撬动远远高于指数的涨幅。有意思的是，不仅牛市能够享受杠杆收益，而在熊市中，其稳健份额也能为投资者实现正收益。

　　随着分级基金的逐步扩容和投资者的日益成熟，如何投资分级基金的也得到了更广泛的重视。

　　捕捉“高杠杆”反弹先锋

　　融资型分级基金的基本原理是，杠杆份额（B份额）向稳健份额（A份额）借钱炒股，并向稳健份额定期支付一定利息，以此来放大杠杆份额的投资杠杆。因此，若在上涨市场中，B份额在杠杆的作用下能够获取超越指数的收益。

　　这是杠杆基金目前最大众化的一种投资策略，并在过去取得了十分瞩目的成绩：第一波，2010年9月30日到10月18日，国联安双禧B仅在8个工作日内就狂飙70%，成为其时二级市场最疯狂的基金和股票之一。第二波，2012年12月4日至2013年2月8日，信诚中证500B市价涨幅高达124%（取12月4日盘中最低价及2月8日盘中最高价），远远跑赢大盘同期约25%的涨幅。

　　“玩的就是杠杆。”一位分析人士指出，杠杆基金设计的初衷之一就是让普通投资者享有杠杆工具；但要注意的是，分级基金的杠杆率并不稳定性，这导致B份额在不同市场阶段的反弹收益会不一样。

　　专业人士进一步指出，分级基金有一个初始杠杆率，但在实际运作过程中，实际杠杆率会随着基金净值的变化而不断变动。一般而言，基金净值下跌越多，杠杆率就越大。因此在反弹初期杠杆基金的效果会更好。

　　比如在去年12月，信诚500B净值随市场大幅下行，一度逼近折算阀值，杠杆率也不断走高至3.21倍，如此高的杠杆率水平极大地刺激了信诚500B在后来反弹中的表现。

　　值得注意的是，在利用B类份额抢反弹时，必须结合它的跟踪标的、折溢价情况来综合判断。标的指数的涨幅是B类份额上涨的基础，同时溢价情况的高低可能牵制B类市价反弹的空间。

　　专业人士也提示，杠杆是一把双刃剑，在市场下跌中杠杆基金也会放大跌幅。

　　下跌市A类也能赚钱

　　除了第一种最大众的投资方法，分级基金还藏有其他“秘籍”，其中，稳健份额也是一块富矿。从操作层面看，大致可以遵循“上涨买B类、下跌买A类”的大逻辑。

　　其中，银华中证等权90指数分级基金的到点折算成为A类投资的典型。2012年8月底，随着市场下跌，银华中证等权90指数杠杆份额银华鑫利净值触及0.25元的到点折算阀值，正式启动向下到点折算。这也意味着，押注银华金利的空方资金胜出，通过买入银华金利赚得盆满钵满。

　　通俗来说，随着分级基金净值不断走低，会触及“向下到点折算阀值”。折算后，A类与B类净值双双归为1元，份额同比例调整。为保证份额配比和杠杆率不变，多余的A类份额将按照净值折算为母基金份额，投资者可直接赎回兑现这部分收益，从而对A类投资者构成利好。

　　向下到点折算案例的发生，促使市场更多地挖掘A类的投资价值，并引发了一场对A类价值的重估，原先被边缘化的A类也吸引了更多“玩家”。

　　“通过向下到点折算，市场认识到这类产品并不是完全意义上的永续，价值得到重估，由此导致A类市价上涨。”华泰联合证券王乐乐指出。

　　A类的价值在2012年的熊市中得到完美体现。以银华稳进为例，其从2012年8月1日的0.83元上涨到12月4日的盘中1.001元，涨幅达到20.6%，而同期大盘指数下跌近7%。

　　“套利”玩法花样多

　　分级基金的投资方法还不止于此。前述两种玩法散户参与更多，而“套利”的玩法则更多地吸引了嗅觉灵敏的机构。

　　最常见的是整体折溢价套利，即分级基金整体场内份额相对于场外份额出现溢价或折价时，通过“场外申购母基金—转场内拆分卖出”（或反向操作）实现套利。

　　进一步看，由于A、B份额各自折溢价受不同资金力量支配，容易导致母基金出现整体折溢价情况，而因为分级基金可以在场内、场外转换，相当于提供了一个套利平台。

　　国信证券分析师指出，从过往数据看，在2010 年7 月的反弹中，银华深证100 分级基金在7 月29 日整体溢价率升至7.14%，而双禧中证100 分级基金在10 月的行情中于10 月18 日整体溢价率也升至17.39%，如果投资者能够及时采取配对转换，从场外转入场内进行套利，收益率是可观的。

　　值得注意的是，随着机构对套利机会的不断捕捉，目前折溢价套利难以再现此前如此大的空间，而且为保证套利的有效性，还发展出了其他策略。

　　首先，利用持有“底仓”来变相实现“T+0”操作，比如套利者保持长期持有场外母基金份额和场内份额，一旦“溢价”套利机会出现，即刻拆分并卖出场内份额，获取套利差价。由此，可规避场外转场内的“T+2”日的时间敞口风险。

　　其次，要用对冲策略化解系统性下跌风险。由于套利者保持长期持有分级基金“底仓”，其在市场下跌时会跟随大盘下跌，因此要运用对冲策略。比如，对信诚300分级基金可用股指期货来对冲，而其他指数分级基金可用与其标的相同的ETF来对冲。 (来源：上海证券报)