东阿阿胶:驴皮价格大幅上涨导致股价暴跌

　　驴皮价格的暴涨，终于让东阿阿胶（000423.SZ）这只牛股栽了跟头。公司股价继十余个交易日连续下挫后再度暴跌8.26%，成交金额急剧放大达到14.87亿元，为历史第二峰值。目前东阿阿胶股价已经较前期高位下跌逾20%。

　　而东阿阿胶的跌势或许还不能及时止住。随着驴皮价格持续上升、行业竞争白热化，东阿阿胶的垄断优势正在被行业新进者一点点打破，千年的品牌光环正在褪色。

　　资源短缺助推驴皮高价

　　东阿阿胶近期的暴跌，让市场猜测纷纷。而其中驴皮价格飙升导致公司成本上升无疑是一个关键的因素。“本周驴皮成本进一步上升至160元/公斤，不排除后续上涨至200元/公斤，公司每年都对驴皮成本上升有一个测算，目前驴皮价格短期上涨过快，这一状况不仅超我们预期，也远超公司预期。”一位行业分析师在发送给大客户的分析中如此描述，而东阿阿胶总裁秦玉峰在接受媒体采访时亦表示上述数据基本属实。

　　驴皮是阿胶块的主要原料，2012年驴皮的国内收购价已经逼近8万元/吨近期更是出现暴涨，东阿阿胶面临着巨大的成本压力。驴皮收购价的走高缘于资源危机的出现。招商证券研究表明，由于驴群的传统劳役价值在下降，毛驴的存栏量也随着下降。毛驴生长周期在3~4年，驴皮占毛驴的经济价值仅15%～20%，纯粹为驴皮养殖毛驴的经济效益太低。此前秦玉峰也在公开场合提及，全国毛驴存栏量在600万头左右，每年出栏量按三分之一计算应在200万头左右，他认为即便加上目前少量进口的驴皮，驴皮紧缺已成定局，而且存栏量呈下降态势。有券商研究员测算，目前超预期的驴皮价格上涨可能给公司全年带来3亿元成本的增加。

　　一方面是驴皮收购价格走高，另一方面则是行业竞争加剧，东阿阿胶的日子并不好过。随着同仁堂、太极集团和佛慈制药、康恩贝等上市公司强势杀入阿胶市场，分别投入重金打造自己的阿胶产业链，阿胶行业开始呈现白热化竞争。

　　“随着这些企业的扩产，未来两年市场整体供应可能翻番，”一位业内人士告诉记者，“不仅市场份额会被瓜分，而且对驴皮的争夺将更加白热化。驴皮价格过去两年已经连续提价40%，由于价格基数低，对企业的净利润影响还不大，随着驴皮价格持续走高，对公司的净利润影响也将越来越明显。”

　　提价遇上天花板

　　今年元宵节后，东阿阿胶出产的阿胶类产品终端零售价再次提价，涨幅约6%，即阿胶块将从目前的825元/500g提高到875元/500g。这已经是公司三年来近十次提价，提价理由依然是上游驴皮资源供应紧张所致。

　　提价无疑可以提升公司业绩与强化产品的高端形象，但是这同时是一把双刃剑。“在提价与产品的产品力、实际需求等脱节的情况下，这样的提价只能是过早地透支公司未来的经营业绩，并且可能危及公司产品的消费基础，”上述业内人士如此分析，“虽然秦玉峰多次宣称，与虫草、人参等滋补品相比阿胶还有较大的上涨空间，要让阿胶的价值回归，但我们研究显示东阿阿胶价格的大幅上涨已经提前透支了其未来提价的能力。”

　　产品不断提价的另一副作用则是渠道囤货。公开数据显示,2012年上半年阿胶块的终端存货量高达400吨,而2011年全年东阿阿胶出售的阿胶块也才1400吨。这也逼得公司从去年二季度开始控货,直至当年8月下旬起,阿胶块才开始恢复发货。“公司难以控制渠道囤货也导致中低端消费市场的丢失。另外需要注意的是，东阿阿胶的产品并不是药品而更像保健品，这也意味着公司同样受制于保健品行业的周期性特点，过往定位低端遮盖了阿胶的市场需求周期性，不断提价后，公司业绩将会更明显地受到保健品周期性消费的影响。”上述业内人士告诉记者。

　　事实上，东阿阿胶在提价问题上还将受到竞争对手的挑战。在东阿阿胶持续提价的情况下，公司主要竞争对手福胶若保持低端定位，公司或将很快面临客户流失的风险。多位业内人士表示，阿胶块作为保健品产品价值主要体现在功能性，口感差别不大，客户的忠诚度并不高，在竞争对手不提价的背景下，东阿阿胶的销售势必会受到影响。

　　成本不断上身，提价又遇天花板，东阿阿胶未来的盈利增长将不会轻松。

　　作者：徐明徽来源第一财经日报)