安邦：中国应将“查诺斯诅咒”当作一面镜子

　　全球最大的空头基金公司尼克斯联合基金总裁吉姆·查诺斯（JimChanos）近年一直在坚定地唱空中国。这位曾因做空并揭发安然（Enron）而闻名世界的对冲基金经理人，他对中国经济的唱空被安邦研究团队称之为“查诺斯诅咒”。他不仅嘴上说，而且也在行动。查诺斯在香港市场上大举做空中国建筑行业的相关股票，其中包括建筑公司、房地产开发商、钢铁、铁矿石和水泥生产商，矿业公司以及中国银行业。

　　今年4月，查诺斯再度发表唱空中国经济的言论。但与过去不同的是，这次中国信他话的人多了。从获得的查诺斯的一份主要演讲资料，安邦研究人员试图探究查诺斯唱空中国的证据和逻辑。

　　查诺斯唱空中国基于一些众所周知的原因，比如，中国每年正在增加相当于2.5万亿美元的新债务；中国30%的GDP增长依赖于新的信贷创造，然而一半的信贷创造是游离于传统的银行渠道之外；中国的过度信贷创造被投向了错误的经济部门；新债务的增加将拖慢中国GDP的增长；中国的新一届领导人不会有动力去进行变革。此外，查诺斯还认为，中国的房地产泡沫、城市化方式和未来趋势、贪污腐败、成本攀升等，也是导致中国经济大厦将倾的重要原因。在他看来，中国是一个非常糟糕的投资目的地。尽管在过去的十年里，中国名义经济规模翻了两番。然而，投资于中国股市的西方投资者却收获甚微。一旦中国的房地产泡沫破裂，这些投资者可能颗粒无收。

　　如果单从研究角度看，查诺斯唱空中国的观点并无新奇之处，也谈不上什么严密的逻辑他只是把有关中国经济的负面因素一个个罗列出来，作为支持他结论的证据。不过，他是投资者而不是学者，即使他过去的预期没有应验，但他坚定的唱空正在影响越来越多的人和资金。

　　在我们看来，对于查诺斯的唱空，中国的政策部门大可不必持排斥态度，也不要充耳不闻。在中国经济进入艰难的转型和调整进程时，中国经济面临着极为迫切的寻找新动力的问题。查诺斯认为中国很可能正在朝着一种萎缩前进，而这种萎缩或许已经开始。在我们看来，查诺斯观点的价值不在于预测结果，更重要的是，他指出的趋势和各种问题，在中国经济中正得到越来越多的印证。

　　中国经济现在面临的诸多问题，不单是局部的、要素式的个别问题，而是牵涉到市场体系、体制改革、发展方式选择的系统问题。我们相信，这不是一些具体的细微偏差，而是一种逐渐明晰的趋势。

　　在我们看来，对中国政府来说，理性的态度是更加认真地对待查诺斯的唱空，把查诺斯的预言作为一面镜子，努力地实现改革与调整，避免“查诺斯诅咒”在中国真正兑现！

　　作者：安邦咨询高级研究员贺军