有效股息率近8厘 苹果转身“现金牛”两不像

　　4月24日，周三。“果粉”大概记得，去年8月苹果就侵权问题跟其死对头三星对簿公堂，当时“教主”乔布斯逝世未满一年，苹果股价朝700美元历史高位步步进逼，管理层自我感觉极佳，与对手打起官司上来，颇有不可一世气焰嚣张之态。

　　法庭上，苹果市务总监席勒（Phil Schiller）当着三星的代表律师和大批记者面前，扬言苹果为新型号iPhone5s 设定销售目标时，应当假设新机销售相当于所有旧机的总和！

　　季度盈利十年首跌

　　事隔八个月，市场竞争环境、对供应商的操控，以至华尔街跟苹果的“恋情”，与席勒在法庭上说出那番豪言时的情景，早已不可同日而语。在这样的背景下，苹果公布财政年度第二季业绩：季度盈利按年倒退18%，至95.5亿美元，为十年来首次下跌。然而，每股盈利10.09美元，较市场预期的10美元略高。营业额按年增长11%，至436亿美元，同样胜于市场预期的423亿美元。在竞争激烈下，苹果上季毛利率大幅收窄9.9个百分点， 至37.5%水平。

　　以苹果近期之颓，诸多负面因素在股价中应已反映得七七八八，只要业绩或前景展望不是差得无话可说，否则必有投资者趁低吸纳。事实果然如此，苹果放榜后股价急弹5.6%，重上400美元大关。

　　与以往的季度业绩不同，苹果这份成绩表最大的“卖点”，在于集团承诺于2015年底前，以1000亿美元回馈股东。换句话说，随着相关计划的落实，苹果已由昔日发展潜力深不见底的高增长科技巨企，“转型”为一家吸引力来自把所赚与股东分享的“现金牛”。

　　科技霸主变现金牛

　　集团回馈股东的方式，一为未来两年回购600亿美元股份，比去年宣布的100亿美元激增五倍；二为调高至2015年底的季度股息，每年每股派息12.2美元，一年总额为115亿美元，增幅15%。

　　数里见真章，先说股息。苹果提到，从2012年8月首次派发股息起计，至2015年12月，平均每年回馈股东的金额约300亿美元，这个数字已把股息与股份回购计划两者包括在内。

　　单计股息率，苹果股价周二收报406美元，集团承诺每年每股派息12.2美元，那么股息率便是3厘。

　　这个水平的股息率算不算吸引？且跟两个指标比较：一、美国10年期和30 年期国债孳息分别为1.71厘和2.9厘，俱低于加码派息后苹果的股息率；二、与标普500指数成分股比较，苹果的股息率高于当中393家公司。

　　还有股份回购。由于苹果回购股份后会将之注销，变相提高每股股息，假设股息与股份回购可互相替代，那么自2012年8月首次派息至2015年底，有效股息率是：7.89厘！

　　这个水平的股息率，理论上足以令“好息之徒”趋之若鹜。然而，有一点值得注意，在苹果全盛时期，比如2011年，销售增幅高达73%，非但分析员始料不及，即使管理层在作出前景展望时，恐怕亦猜想不到。

　　在这种情况下，苹果市盈率不必上升，单凭盈利增长已足驱动股价上扬。可是，集团最新季绩显示，盈利十年来首次倒退，营业额虽仍有一成左右的增长，但已难复当年勇。换句话说，苹果第二三四期“发育”恐怕已过，昔日的强劲增长大有可能一去不返，这次“转型”其实已充分说明了这一点。

　　市场当下力捧现金流稳定的低增长高息股，当中许多皆为老毕多次提及的老头老太爱股。由于越来越多投资者对这类产销罐头汤、厕纸、漂白水的日用品股爱不释手，其估值有足够的上升条件；苹果要化身这类深受欢迎的“现金牛”，最大的障碍可能来自其同时是科技巨企的身份。

　　在保守投资者眼中，苹果回购股份再多、派息再慷慨，它作为科技霸主的“原罪”一天洗不脱，苹果又怎比得上强生、金宝汤、宝洁这些令保守投资者持得安心的大蓝筹？

　　在科技股投资者阵营中，性质改变后的苹果更加讨不了好。即使在业绩经常远胜华尔街预期的黄金岁月，苹果市盈率跟赚钱极少估值却极高的亚马逊已绝难相提并论；如今集团变身“现金牛”，因憧憬苹果发展潜力深不见底而买入/持有该公司股票的投资者，对苹果能不彻底地重新估计？