经济弱复苏继续 A股短期空间狭窄

　　2013年第二季度，经济复苏或者走弱的预期仍然影响市场的趋势。尽管改革进程、货币政策、房地产政策依然无法离开市场的雷达屏幕，但最能左右市场预期的，是金融风险管控的进程以及对流动性的影响。据我们的观察，本届政府采取了更加务实的政策策略。在这种逻辑下，只要 增长不穿透弱势民众生理与心理承受的底线，政府就不会打乱改革的步伐。2013年的工作重点确定为稳增长、防风险、控通胀与促转型，防风险被提到前所未有所高度。

　　我们认为二季度经济呈现“二次探底”的可能性不大，经济增长率可能较一季度略高。基本面的新情况，一是基础设施投资活动并未持续走强，在农历新年之后的一段时间甚至有停滞的迹象；二是出口略显强劲，尽管对经济未有明显“拉动”。总的结果，是宏观面数据并未显示复苏动能变强，并体现在同比增速远低于年初预期、掉头向下的PPI等数据上。

　　流动性上看，由于至少在短期看不到物价指数的明显攀升，更谈不上接近3.5%的红线，大量产业完全没有过热的迹象，央行在二季度进行紧缩的概率很低；考虑到房价、海外央行持续宽松的因素，货币政策的宽松空间可能也非常有限。我们预期在二季度利率和准备金率调整的概率较小，银行间市场利率或将保持在2.8%-3.3%的区间，额外的变动可能仅针对住房贷款首付比例上升与利率加成上升。

　　政府对目前尚未廓清的金融风险高度担心，这一方面可能抑制理财产品的预期收益率，另一方面也将制约银行的盈利能力。而对于实体经济，可能起到风险归类与分流的作用，但考虑到今年“求稳”的大局，总体流动性不太可能因此剧烈紧缩。地方融资平台、房地产、“两高一限”等信贷受限制行业与产能严重过剩行业，其将会因流动性结构趋紧而更难过。

　　行业配置关注内需和信息化

　　一季度的经济与政策演变，降低了市场对二季度流动性和经济增长的预期，即便出现较好的经济数字，在二季度市场也不太可能有大幅上调预期。总的来讲，权益类资产压力较大。二季度可以考虑低配股票 ，标配债券，超配现金。

　　二季度投资贵金属与商品市场仍需谨慎，投资须基于真实的需求回升，而当前美国经济政策处于市场预期异质性较大的阶段，商品市场大幅波动或难以避免。

　　我们认为在A股市场，金融风险管控可能是最重要的因素：首先，它的确存在影响流动性的可能；其次，由于“创新”日趋复杂，市场对金融风险管控认知偏少，但又心存恐惧；最后，它直接冲击的板块金融以及可能会发生间接冲击的板块资本品和原材料在市场占据了绝大部分市值。

　　A股短期可能仍将处于狭窄空间，风险或大于机会，但信息化和医药等仍值得关注。对于二季度的行业配置，我们倾向于遵循稳定增长、改革预期以及信息化战略几条逻辑主线，关注电子、计算机、通信、国防军工、电力及公用事业(环保)、石油石化、传媒、以及医药和汽车等板块的龙头类企业。内需和信息化可能会成为二季度的两个重要方向，一方面，十八大报告中指出的国际国内形势的新动向之一，就包括中国成为全球需求的重要来源，中国将从生产国的地位转型。内需的最终结果，是国人用国货，汽车、化妆品、电子元器件、金融机具、电力设备行业等可能是国货自强的代表。另一方面，信息化在“新型四化”中地位特殊，是提升效益、技术进步的主要引擎。更重要的是，信息化是增量的变革，不伤害既有的存量利益，反对者少；因此，信息化很可能成为“稳增长”的一大政策工具。

　　对于基础设施建设，虽然相比传统的制造业投资，或有相对较高的增速，但去产能与去杠杆的压力，会减弱盈利的弹性，因此我们将其归为标配偏积极的行业。而公务消费以及上游行业在弱复苏中具有较低的敏感性，可以考虑继续低配食品饮料(主要是白酒子行业)、零售、餐饮、以及钢铁和煤炭。考虑影子银行治理的不确定性，我们将金融行业整体定位于标配偏负面的配置中。

　　在经济预期比较疲弱，通胀处于低位的情况下，债市可能相对股市机会较大，可以考虑回避中低等级品种，超配中长期的高评级品种。

　　作者：国海证券