穆迪授予中国铁建首次A3评级

　　5月3日，穆迪投资者服务公司（下称“穆迪”）向中国铁建（601186.SH/1186.HK）授予首次A3发行人评级，并向CCRC Yuxiang Limited拟发行、由中国铁建担保的美元票据授予A3的高级无抵押债券评级。上述评级的展望均为稳定。这次是穆迪第一次向中国铁建授予评级。

　　中国 铁建是中铁建集团的核心子公司，占中铁建集团收入和资产的95%以上。以收入来计算，中国铁建是中国规模最大的综合建设公司之一。该公司在铁路建设的市场份额约50%，且曾经参与中国一些最重要和具有里程碑意义的铁路项目的建设。

　　穆迪分析师邹吉明指出，中国铁建将继续受益于政府在铁路、地铁和公路基础设施的持续投资，而勘察、设计与顾问、设备制造，房地产及物流业务等非建设业务则提供了多元化的收入来源，并具有较高的利润率。

　　2012年中国铁建的新签合同额比上年增长16%，而其未完成合同额增加了25%，相当于2012年收入的3.1倍，因此提高了未来3年的盈利和现金流的可预见性。

　　此外，中国铁建的资产负债表和流动性状况也颇为强劲。过去3年，中国铁建的债务/EBITDA比率维持在3倍-4倍左右、（现金+市场证券）/债务比率维持在85%-150%，经营性现金流(FFO)/债务比率维持在16%-26%。再者，2012年底的现金和银行结余庞大，达到920亿元，这亦对中国铁建的业务多元化提供了财务缓冲。

　　另一方面，其个体信用实力受制于建设行业的周期性。

　　穆迪副总裁、高级分析师兼负责中国铁建的本地市场分析师罗萍称，中国的铁路、地铁和房地产建设在很大程度上受到政府政策变化的影响，而对大型项目的参与往往涉及执行风险。

　　此外，建设及转让(BT) 和建设、运营、转让(BOT)项目数量的增加以及房地产业务的扩张会对公司的现金流和杠杆状况造成压力，BT/BOT项目和房地产业务均涉及较大的运营资本和资本支出需要。

　　穆迪认为中国铁建的管理层对财务管理和投资的战略持续节制有度。但由于建设行业存在周期性和执行风险，同时该公司的BT和BOT业务增加，因此短期内评级获得上调的可能性不大。稳定的展望反映了穆迪预计该公司会维持强大的市场地位，而未来两三年政府对铁路、地铁和高速公路的投资将依然稳定。

　　穆迪下调其评级的可能情况包括BT/BOT项目进行激进投资，以致运营现金流恶化；新签合同额大幅下降，而未完成合同额占收入的比例下跌至2倍以下；债务杠杆上升，以致调整后债务/EBITDA持续高于4.5倍-5倍，且经营性现金流/总债务持续低于15-20%等。

　　（证券市场周刊供稿）