PPI继续通缩 但短期降息无望

　　《证券市场周刊（市场刊）》作者 　　国家统计局本周四公布4月份CPI和PPI数据均超出市场预期，CPI同比上涨了2.4%，较3月份回升了0.3个百分点，而PPI则无论同比还是环比都呈现跌幅扩大之势，同比为-2.6%，接近去年10月份的低点。数据打击了市场情绪，年线之上的反弹再次出现变数。

　　通胀压力短期暂缓

　　国家统计局数据显示，4月份CPI中以鲜菜价格上涨幅度明显，该项拉动食品价格上涨4%，成为推动CPI上涨的主要原因。据测算，如果剔除鲜菜价格上涨的影响，4月份CPI环比下降约0.12%。在通常情况下，在天气回暖蔬菜供给逐步增多，历年4月份鲜菜价格比3月份都会有所下降。对于今年4月份鲜菜价格的异常，国家统计局解释称，今年气温偏低和降水量偏少影响鲜菜正常生产和供应，导致价格上涨。除此之外，翘尾因素增加也影响CPI同比涨幅扩大。

　　虽然短周期蔬菜干扰因素不可持续，蔬菜价格5月第一周已显现下跌趋势，据商务部监测，18种蔬菜平均批发价格比前一周下降5.4%。但肉类价格呈现小幅波动，且猪肉价格已有触底回升的迹象，市场预期未来2～3月内猪肉价格可能出现回升，这也是CPI面临的最大威胁。“下半年猪周期启动将构成趋势性上涨压力，预测未来数月会是上行的趋势，到年终估计到达3%左右，主要是受基数效应的推动。”花旗集团中国高级经济学家丁爽说。

　　PPI数据打击情绪

　　4月份PPI同比降幅进一步扩大至-2.6%。该指数从2011年四季度开始，已连续6个季度低迷（见附图）。虽然自去年三季度以来PPI跌势有所好转，但4月环比扩大为-0.6%，创2005 年以来同期环比的最低水平。这项表明通缩的数据打击了市场情绪，沪指在强周期板块的拖累下下行。

　　分项来看，生活资料环比仅下跌0.1%，但生产资料环比却下降-0.7%，生产资料中尤其是其中采掘、原材料价格大幅下降，这既是PPI低于预期的最主要原因，也反应了目前中上游行业较高的库存压力。实际上，产能过剩痼疾已使多家机构重估库存周期进程，因为企业补库存动力偏弱现象使得通缩压力增大，且市场一致预期4月份PPI超跌基本上抹杀了今年PPI转正的可能性。上海证券宏观分析师胡月晓认为：一方面，国际大宗商品跌势依旧，这将对国内原材料价格造成压力；另一方面，严重供需矛盾的背景下，上游工业行业“弱衰退”是最根本的基本面。他表示，PPI的持续负增长又加重企业的实际利率负担，在资产负债率持续走高下，企业利润很难有实质的改善。

　　货币政策“两难”

　　工业品价格下行可能形成总需求进一步下滑，也暂时消除了CPI上涨的忧虑，不过，由此判断货币政策即将宽松也未免武断。虽然最近一段时间，全球掀起新一轮降息大潮，但是在全球各国竞相迫使本国货币贬值之际，人民币兑美元中间价涨势却节节攀攀高。热钱入境套利及偏弱经济态势也让中国央行有着更多思量。一旦降息，必然将之前的房地产调控及遏制地方政府投资冲动的努力付之一炬。

　　这使得货币政策再次被逼入“两难”。实际上，本周央行发行了100亿3月期央票，被市场解读为央行对后市热钱流入的一种担忧。目前市场主流观点仍倾向于央行短期不会跟进全球降息大潮，等待将是最佳选择。因为在未来资源和公共服务价格改革、猪周期下半年重启、输入性通胀压力等合力作用下，下半年通胀压力不容小觑，由此，央行难以通过价格政策进行应对，更多地会采取公开市场操作回收流动性。不过，如果PPI继续往下走，CPI则延续目前水平，经济继续弱化，则不排除央行降息的可能。