揭秘招商基金社保投资管理的基因

　　⊙本报记者 黄金滔 安仲文

　　进入五月，上市公司一季报披露基本结束，被誉为“国家队”的社保基金的最新动向也由此浮出水面。

　　据记者观察，虽然一季度A股市场在美股创出历史新高的情况下仍走出了下跌行情，但双汇发展、光明乳业两只个股在一季度大幅跑赢大盘。翻阅 这两只股票近三年来的十大流通股东名单，都能见到社保110组合的身影。

　　数据显示，双汇发展一季度上涨39.55%，社保110组合对双汇发展的持股市值为4亿；光明乳业则是社保110组合早在2011年三季度便持仓的个股，至2012年4季度末组合持续加仓，光明乳业在其持有约1年半的时间里，区间涨幅约24%。今年1季度，光明乳业上涨45%，但十大流通股东名单中已不见社保110组合，由此推测，社保110组合很有可能在这段时间内选择获利了结。

　　全国社保基金去年平均投资收益率达到7%，高于同期公募基金的整体水平。

　　记者考察去年社保基金组合收益情况（不完全）发现，社保110组合和另两只占据2012年确定收益型及信用价值型第一位的社保组合，都出自同一个管理人——招商基金。

　　社保110组合作为一只成立时间已长达8年的组合，历经了上证综指从6000点到2200的几番跌宕起伏，组合投资业绩却颇经得起考验，超越同期上证指数涨幅的超额收益接近400% ，累计为社保基金创造收益超过60亿元。去年社保110组合的收益率超过8%。

　　进一步挖掘招商基金管理的其他社保组合，整体业绩都相当不俗，另一只稳健配置型组合成立时间稍晚，相对同期上证指数涨幅的超额收益也接近200% ，为社保基金累计实现收益接近40亿元。仅此两个组合招商基金就为全国社保创造了超100亿的收益。

　　由于良好的业绩，招商基金近两年又陆续中标了社保的确定收益组合、信用价值组合、固定收益组合，均在同类组合中名列前茅，获得了良好的投资收益。

　　目前招商基金管理的社保组合已达到5个，社保资产管理规模已超过200亿元，占其管理资产比重超过20%。

　　用“团队化管理”造就业绩

　　社保基金长期、稳健的投资战绩无疑值得众口称道，这与社保基金的评价考核体系、持有期限等考察因素有关，社保理事会的投资原则也与一般公募基金持有人不同。而许小松在入主招商后对投研层面推行的新考核机制——团队化决策管理；统一长期投资理念，拉长基金经理考核周期；打造科学的投资流程，执行阿尔法追踪器制度等举措，可谓与社保资金的投资原则不谋而合。

　　在招商基金，研究部、专户投资部、股票投资部、固定收益部以及各投研高管，都在“团队化管理”这根指挥棒的作用下，服务于投资业务。

　　据招商基金内部人士透露，研究部在招商基金的地位，相当于各个投资组合的弹药库。业内闻名的阿尔法追踪器的起源组合，就是研究部在调研的基础上，经过多次集体碰撞产生，研究部对个股的考核偏向中、长期，鼓励长期表现良好的个股维持它的比例和仓位。

　　研究部基础组合经投委会集体决议后，形成投委会优化组合，力求构建长期决策、业绩稳定、价值导向、换手控制的投资组合。社保股票型组合的投资组合则是在投委会优化组合的基础上进行一定比例的复制。

　　另外四只追求绝对收益的社保组合虽不复制投委会的优化组合，但在投资上同样依靠团体决策。这便要求招商基金的每位投资经理不能不经调研和集体决议就进行投资。

　　据了解，管理社保稳健配置型组合及确定收益型组合的专户投资部需仔细筛选研究部推荐组合中的个股，投资经理若发现投资价值凸显的个股，则进行部门集体讨论后决定是否投资。专户投资团队首先考核组合业绩，其次考核其对研究的贡献。团队成员除了管好自己的组合，还要给团队推荐好的投资机会。

　　专户投资部的团队管理与特征，从一个细节或能窥探一二：专户投资部的投资经理们在每周日下午，开会讨论投资热点并制定下周的投资计划。选择周日下午这个时间点，是为了下周一的操作留出充分讨论的时间，这种做法在别的公司并不多见。也许正是在每个周日都比别人多做一点，一个月看不出差别，一年或许产生些变化，而三年就拉开了差距。

　　而掌管社保信用价值型组合与固定收益组合投资业务的固定收益部，更是明确执行部门负责人领导下的团队负责制。团队成员分工协作，既有对某一类资产的深入研究，也有统一协调的资产配置，既能避免单一投资经理负责情况下容易出现的资产偏好，还能全视野地把握各类资产的机会，回避风险。

　　在团队化管理方面，招商基金正进一步计划实施“投资管理小组”制度，由业绩良好、稳定的精英投资经理去管理更多资产、带领更多成员，形成专业小组。依据小组管理资产的规模配备人数。充分授权小组组长，由其决定人员构成和小组投资组合的安排。与此相应，业绩考核最小单位到小组。使得优秀的投资经理以小组组长的形式，在内部有更大的权限和空间进行投资管理，同时提升团队内部的研究和投资水平。如果这项举措成功，或将使招商基金“团队研究、集体决策”的投资管理流程向前再迈出一大步。

　　投资理念的统一

　　“基金管理未来呈现严格化、约束化将是大势所趋。”这是招商基金副总经理、投资总监吕一凡在一次私下交流时提出的观点。他指出，当前公募基金所存在的问题很大部分原因出于自我约束不够。对比其他基金公司更多依靠基金经理个人发挥的管理风格，招商基金的团队投资决策模式无疑更有优势。

　　招商基金总经理助理、专户投资部总监杨渺认为，出色业绩的关键在于团队成员投资理念的统一。“尤其在目前各家公司在信息获取、投资流程都没有太大差异的背景下，团队里的人在投资理念和思维模式上的统一十分重要。”

　　据杨渺透露，招商基金专户投资部门的人员十分稳定，大多数投资经理由内部一手培养，都是适应管理绝对收益类产品的人才。投资经理的平均管理年限为5年左右。

　　招商基金还从制度上引导研究员和基金经理坚持长期投资理念，风险管理部门专门统计研究部基础组合的换手率，严格控制基础组合的换手率，以克服研究员在市场波动下短期化的倾向。同时拉长对基金经理的考核时限，从以前的1年延伸至2-3年。

　　内生化投资管理流程

　　招商基金的阿尔法追踪器在业界早已闻名，这套机制究其本质，就是一个将研究部、投委会、各投资部门聚成一股团队合力，通过对投资组合仓位、复制比例、收益率的实时测算，分析其超、低配情况以及超、低配所带来的超额贡献，沿着研究部组合——投委会集体决策——基金经理组合的链条进行传递。追踪每一个组合是否在前一个组合的基础上优化，而对比上一个组合所创造出的超额收益部分，就是阿尔法收益。在招商基金看来，阿尔法追踪器机制从根本上保证了投资始终建立在团队研究的决策基础上，避免过于激进、冒险的配置，确保了投资风格的稳定性。

　　同时，作为业内第一家中外合资基金公司，招商基金在投资管理流程上仍保留着不少外资投研技术的痕迹，例如有助大类资产配置的联邦模型，强调的是比较股票和债券的相对价值；助于分析权益资产投资组合的EMA市场风险量化工具，能够动态追踪组合的β值，控制组合风险暴露程度；固定收益投资则建立了一套债券信用风险评级系统，在公开评级基础上利用压力测试、敏感性分析等方式对信用债进行评级打分，只有符合内部评级的券种才能进入投资备选库，减少信用风险事件发生的概率。历经10年的发展，招商基金结合国内市场及自身特点，持续打磨、调整这些先进的投资管理工具，从而内化形成独有的“招商”基因。

　　社保基金大道至简的投资原则

　　从2012年开始，基金行业中一个结构性转换趋势悄然呈现——无论是基金公司的股东还是媒体大众，评价基金公司的表现已从单纯的公募规模，扩展至包含非公募业务的整体情况。这在当前公募基金销售日益困难，新发基金成本居高不下背景下，各基金公司着力提升社保、年金、专户等非公募业务的意图越发明显。

　　从海外经验看，社保资金的投资一般遵循三个原则:一是专业投资，即通过筛选和委托专业机构投资者进行投资。二是组合投资，在债券和股票等多个金融市场中进行不同资产类别的组合投资，并根据不同性质资金的安全性要求和风险承受程度，进行不同比例的配置。三是长期投资。以美国养老体系为例，其大规模建设始于1980年代初期，在随后的30年显现出了强大的社会效果，美国普通老百姓的401K计划中的养老金资产与美国道琼斯指数的相关系数达到90%以上。

　　这三条原则是全世界所有大型机构投资者通行的做法，全国社保基金长期以来平均投资收益率显著高于公募基金，并不是有什么特别的秘方，而是因为坚持了这三条基本原则。招商基金的社保组合取得的良好业绩，也正是严格遵守了社保基金的投资原则，并长期坚持不懈的结果，正所谓大道至简。 (来源：上海证券报)