应对债市整肃 信托公司寄望资产证券化

　　今年4月以来，在债券市场整肃风暴中，丙类账户面临清理，波及信托公司等非银行金融机构。信托公司人士对中国证券报记者表示，目前业内均停止了丙类账户的操作，短期内对信托公司管理资产的规模和业绩将产生一定影响。为此，信托公司正积极开拓新的业务空间，其中就包 括理财产品的资产证券化。

　　监管或再加码

　　根据《债券托管账户开销户规定》，中债登设置甲、乙、丙三种债券一级托管账户。甲类为商业银行，乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构，丙类户大部分为非金融机构法人。在丙类账户中，部分信托公司存在代持“养券”等须整肃的情况，但整体而言占比有限。中海信托公司信托经理杨鹏举介绍，虽然目前没有对丙类账户资产规模的权威统计，但可粗略估算出去年底债券型的信托和券商资管产品规模为670亿元，与目前超过8万亿元的信用债存量相比，占比不到1%。从具体成交情况看，在4月底之前，非金融类机构账户成交占比约10%，远远落在银行、保险、基金之后。

　　华泰证券非银行金融业分析师郭春燕表示，监管部门对信托尤其是第三方机构的监管力度将进一步加大。在本次整肃中，中债登公司暂停信托公司、券商、基金专户在银行间债券市场开户，但并不是永久停止，预计对债市的直接影响并不大。在未来的调整中，账户的合并可能给部分机构带来新的套利空间。未来可能将丙类账户中不合规的部分予以取消，合规的部分升级为乙类账户。同时可能对乙类户进行分类管理，部分机构可能受到限制。因此，对于非银行金融机构而言，未来进一步拓展债券业务的难度将加大。

　　开拓资产证券化

　　对于丙类账户的清理，信托公司人士表达了中性的态度。从短期看，账户清理使得以前可以进行的业务暂时停止。中投信托公司信托经理萧萧介绍，从3月份以来，部分机构代持“养券”操作的年化收益率已突破4.5%，比目前市场上的无风险收益水平高不少。此次监管措施的出台使这部分业务完全暂停，而且对于相关风险会进行一轮较严密的排查，与债券有关的理财产品无疑正处于敏感期。

　　信托公司正在积极开拓新的业务空间。海通证券分析师姜超介绍，从目前一些信托公司的业务设计看，理财产品正在积极开展资产证券化业务。一些信托公司以银信合作为核心，将信贷资产，新增项目贷款等标准化，经过“过桥”之后，以理财产品及自有资金的方式购回。当前理财产品和信托产品是金融创新最活跃的领域，包含了丰富的资产证券化思想，但需要注意的是，与标准的资产证券化产品相比，理财产品与信托产品风险承担的界定较模糊，尤其是难以排除原始权益人或发起人的隐性担保，可持续发展能力较差。中信信托公司人士表示，在推行资产证券化模式的过程中，如果做好机制设计，可以较好地防范风险，对信托公司的业务拓展将起到较好的支撑作用。

　　本报记者 张泰欣 来源中国证券报)