投资者缘何难以想象债券市场也会崩溃(图)

　　过去数年间，众多专家曾预言美国债券市场即将崩溃。在近期，此类观点的支持者人数愈发上升。债券之王格罗斯为最近一位对债券市场表示出“不看好”观点的金融大鳄。

　　但是，投资者却几乎并未表现出努力避免即将到来的厄运的倾向。贝莱德进行的一项投资者调查显示，57%的投资者担心利率上升；53%的投资者认为与十年前相比，当今的债券更具投资风险；仅有不到7%的投资者表示他们会关注于债券投资；60%的投资者表示，他们将完全不会关注（债券市场）。

　　尽管股票市场在过去四年内大幅走高，但投资者似乎对股票市场缺乏兴趣。盖洛普公司的一项调查显示，愿意持有股票的美国人的比例已从2007年时的65%降至目前的52%。

　　总之，投资者受他们过往经历和回忆的影响。

　　已故的投资策略师Peter Bernstein常说：市场存在一个存储过往经历的数据库。投资者的投资期望受到他们过去投资经历的影响。

　　Bernstein喜欢提起一桩旧事。1958年，当债券市场收益率首次高于股票市场收益率时，华尔街的大腕们预言，此种情景无法长期持续。在此之前的数十年内，股票收益率长期高于债券。因此华尔街认为，债券收益率高于股票的情形必将是暂时的。但事实却并非如此，随后债券收益率高于股票的情景持续了近半个世纪。

　　下图展示了1871年至2011年间美国股市收益率走势（红线）和债市收益率走势（蓝线）。


　　许多活跃在1990年代后期的投资者从未经历过那样一场旷日持久的证券熊市。在当时看来，两位数的投资回报注定遥遥无期。那时，背景保守的股票也无法降低投资者的损失。那时的投资者不惜一切代价地追逐网络公司的股票，但后来互联网泡沫破灭。

　　如今，近40%的美国投资者的财产被欠佳的证券市场所侵蚀。一项调查结论显示，57%的年轻投资者认为，他们无法通过持有股票满足其长期投资目标。

　　位于北卡罗来纳州的Allison投资管理公司合伙人David Allison警告说，今天的很多债券投资者曾经历过逾三十年的具有较高收益率的债券投资黄金期。所以尽管很多人都在谈论未来债券市场可能出现的熊市，但大多数人恐怕还是难以想象债券熊市可能带来的创伤。

　　以上观点不仅针对个人投资者，对专业人士同样适用。根据CFA协会的数据，当前管理投资组合的基金经理的平均年龄为43岁。而在最近一次债券市场熊市结束之时，这批投资经理的年龄仅为10岁左右。

　　对今天的股票投资者而言，过去的13年注定是痛苦的。在2000至2002年间，S&P500下跌38%，随后数年逐步反弹至2007年结束，在2007至2009年间再次下跌近50%，随后再次反弹。尽管S&P500在2012年上涨16%，但近三分之一的投资者感觉美国股市在去年出现下滑。

　　这种现象并非首次出现。长期以来，投资者的感知受到个人投资经历和记忆的强大影响。

　　美国有一代人被称作“萧条期婴儿”（Depression Babies）。也就是现今美国中年人的父辈或年轻人的祖父辈。他们成长于大萧条时期，他们的行为深受过去生活经历的影响。他们消费比当代年轻人更加谨慎。与年轻人相比，这一代人不大愿意承担金融风险；投资于股票的资金较少且对投资回报率的期望较低。

　　1948年，美联储曾对3500名美国人做过一项问卷调查：

　　“假设一个人并不打算花掉他手中的资金。他可以选择将钱存在银行、购买债券或进行投资。你认为如何处理这笔资金才是最明智的选择？”

　　此问卷调查进行于美国经济大萧条后约二十年。但美国人因经济危机而产生的心理创伤仍未痊愈。那时，约34%的美国人表示，他们不会将资金投入到房地产市场，因为房屋价格过高并可能造成资本损失；另有12%的人认为购房是一场赌博；只有9%的人赞成进行房地产投资；而仅有5%的人愿意将自己的积蓄投资于股市。

　　值得注意的时候，这种民众广泛地对某种特定资产产生的厌恶感却引领出一个高回报的时代。根据耶鲁大学经济学家Robert Shiller提供的数据，在上述问卷调查结束后的十年中，在扣除通胀因素后，房屋价格累计上升约12%，股市年均回报率高达14%。

　　位于苏黎世的Wellershoff & Partners公司首席投资官Joachim Klement认为，投资者对于金融风险的态度受到其在18到25岁之间投资经历的深刻影响。他将此时期成为投资风格的“塑造期”（formative years）。

　　对普通人而言，年纪越轻意味着记忆系统中可借鉴的投资经验越少。所以，年轻的投资者会更多地关注近期发生的事件，并期待将来重演过去的经历。斯坦福大学经济学家Stefan Nagel进行的量化研究表明，30岁的投资者对近期经济数据的关注程度为50岁投资者的近两倍，为70岁投资者的近三倍。

　　中年以上的债券投资者非常清楚债券并不总是给予投资者正回报。当债券市场最终崩盘时，这批人将会从基本毫无经验且情绪恐慌的年轻投资者手中买入廉价债券。

　　终有一天，老道的债券投资者可以从如上所述的债券甩卖中获取回报。

　　作者：顾喆彬来源华尔街见闻)