沈建光：M2激增的风险在于资产泡沫

　　英国《金融时报》中文网专栏作家沈建光

　　根据中国央行最新数据显示，4月末M2余额已经达到103.26万亿元，同比增速为16.1%，较10年前翻了5倍多。M2与GDP比重接近200%，创下全球新高，远高于美国的67%、欧元区的95%、日本的174%和英国的133%。中国的M2/GDP比重激增原因和风险何在？这是否会给今年的通胀带来压力？是央行失职导致货币超发吗？

　　中国M2/GDP高有其合理性

　　从概念上讲，由于各国广义货币M2的统计口径不同，不能简单地进行国际比较而草率得出结论。中国的M2是统计在狭义货币(M1)上加企事业单位定期存款、居民储蓄存款、外币存款和证券公司证券保证金，2011年又将住房公积金和非存款类金融机构在存款类金融机构存款纳入统计，相对来讲，统计口径较宽。

　　其实，对中国M2/GDP之高的担忧由来已久，造成中国M2/GDP较高的原因众多，不能以偏概全。

　　首先也是最基本的解释是中国在经济改革过程中，货币化进程正在加快。另外，伴随着中国企业制度改革和土地产权制度改革的深入进行，以及人力资本货币化进程的推进，中国仍经历着要素市场的货币化过程。自1999年以后，经济货币化的程度大幅提升，启动住房改革便是重要原因。

　　但还需从中国独特的经济特点着手。一是中国拥有较高的储蓄率。二是中国直接融资比重仍然较低。三是中国独特的国际收支双顺差格局，这对银行存款增长产生了推动作用。四是企业较低的留存收益。

　　M2/GDP激增未必导致高通[微博]胀

　　其实，M2/GDP比重也未必会一直走高，从美国经验来看，美国M2/GDP比重在上个世纪90年代出现了拐点，经历了倒U型趋势。从中国经验来看，2005-2008年，M2/GDP比重实际上也有所下降，那期间货币政策紧缩，通胀压力可控，直至2008年M2/GDP比值曾一度回落至160%以下。

　　直至金融危机爆发，中国于2008年11月启动宽松的货币政策，多次下调存款准备金率，五次降息。大量基建项目推进，银行配套资金大规模下发，货币乘数急剧上升，2009年M2占GDP增速高达180%左右，超过发达国家水平，同时M2增速之高史无前例，最高时接近30%。这种超过20%的增速一直持续到2010年上半年。可以说，整体上十分宽松的流动性，才导致M2占GDP比重出现反转，并导致如今M2增速又创历史新高格局。

　　对比国外经验可以发现，M2占GDP之比与通胀之间并非绝对关联。

　　仅就今年中国面临的通胀压力来看，笔者认为，不应过高估计。笔者预计今年通胀压力仍将显著低于政府调控目标的3.5%。

　　资产泡沫化是真正的风险

　　值得注意的是，由于近几年货币大量发放，房地产价格大幅上涨，伴随着M2/GDP由低转高，2009年开始中国一线城市房价大多翻倍了。这不仅造成了房地产泡沫化，从一定程度上导致了财富的重新分配。

　　回想2004年、2005年的美国，虽然当时美国通胀压力也不大，但格林斯潘奉行的宽松货币政策大幅的提升了资产价格。由大量货币吹起来的华尔街金融泡沫，由于早已远离实体经济，造成了房地产泡沫的最后盛宴，并最终爆发了次贷危机，波及与影响全球至今难以消退。

　　如果从这一角度讲，即便今年中国通胀水平未必走高，也不应掉以轻心，毕竟大量货币造成的资产价格的泡沫化会带来很大的金融风险。美国次贷危机的教训不可忘却。