改革红利催生两大投资机会

　　本报记者 龙跃

　　在宏观基本面缺乏亮点的情况下，“改革红利”逐渐成为今年初以来A股市场的重要投资主线。在宏观经济转型趋势非常确定的背景下，改革红利的释放具备确定性和持续性特点。利率、汇率市场化改革有望提升A股市场估值水平，围绕改革预期的主题性机会将层 出不穷。

　　改革预期催生行情

　　A股自去年12月底以来的反弹行情看似无序，实则围绕一条主线运行，那就是“改革预期”。

　　例如，去年12月初开始，权重蓝筹股领头大幅反弹，其重要催化因素之一就是投资者当时对改革预期的明显提升。近期持续火爆的小盘成长股行情也围绕着经济转型重点领域展开。5月15日，国务院办公厅发布《国务院关于取消和下放一批行政审批项目等事项的决定》，上证综指随后出现一波持续反弹行情。

　　改革预期成为市场运行的重要主线，有其必要性和可行性两大特点。

　　从必要性角度看，5月23日发布的汇丰中国5月制造业PMI初值为49.60%，不仅连续3个月下滑，且在时隔7个月后重新回到荣枯分界线下方，经济运行之低迷可见一斑。考虑到不少行业产能过剩压力仍较大，对于经济增长处于重要瓶颈期的判断并不为过。穷则思变，正是在这一背景下，A股市场对于改革的预期明显提升。

　　从可行性角度看，国泰君安证券分析师指出，目前国内经济环境相对温和，决策层并没有因为进行逆周期调控而不得不延缓改革的压力，这意味着，当前改革政策的推进可能在有限的时间窗口内加速推进。另一方面，国都证券分析师表示，本届政府对经济增速趋缓容忍度已明显提高，预计不会重走刺激政策与直接政府投资的老路，而是在坚定推进深化改革上持续下工夫、出实招，并通过这一路径打造中国经济升级版。

　　可以说，正是由于改革红利确定性较高且能对中国经济带来积极的深远影响，不少资金今年初以来持续布局，改革预期成为牵动市场走势的重要力量。

　　把握两大机会

　　具体而言，改革红利持续释放有望给A股市场带来两大重要机会：一是系统性支撑整体市场，二是催生主题性投资机会。

　　就整体市场而言，利率、汇率市场化改革有望提升A股市场估值水平。海通证券分析师指出，利率市场化改革正进入放开存款利率的关键时期，而参考海外成熟市场经验，利率市场化改革进展到这一阶段，均会出现第一阶段利率上行、第二阶段利率中枢大幅回落的过程。目前虽然存款利率上限还未完全放开，但银行理财产品、信托产品等对存款具备替代性的金融产品利率上行，可以视为存款利率上限放开的第一阶段。参考美国、日本的经验，在利率市场化改革的第二阶段，利率中枢将下行，股市整体估值将明显抬升。

　　在汇率改革方面，资本项目自由兑换进入攻坚阶段。中国台湾地区、韩国在上世纪90年代均经历了资本项目可全部自由兑换时期，当时QFII等资金大举进入，进而推升当地股市。

　　就具体的主题性机会而言，短期内主要有两类：一是简化审批权引发的投资机会，如电力设备板块近期股价明显走强就与此密切相关；二是要素价格改革预期下的投资机会。在水、电、煤价格改革相继启动后，市场预期天然气、铁路货运价格改革将逐渐展开，这两个领域涉及的产业链较长，一旦相关改革启动，对燃气、铁路运输以及煤化工等板块上市公司的股价均会产生正面影响。