神秘信托惊现30%高收益 过桥资金暗度陈仓

　　据中国证券报报道，长安信托日前发行的一款高收益、神秘分层信托计划“上市公司股权投资基金1号集合资金信托计划（17期）”掀起波澜。该产品称，以大宗交易为主要投资方向，即使是收益分配最优先的A1类都能达到30.9%的年化收益率，产品存续期长达10年之久。

　　如此之 高的收益率，业内人士惊叹“不可能”。几位大宗交易市场的“寡头”称他们做不到这样高的收益。长安信托内部人士透露，该产品中的“大宗交易”非同一般，实质上是一种“变相”的股权质押融资：融资方通过大宗交易将股票过户给信托公司，并拿到募集的资金；要使效果与股权质押率类似，融资方需要将拿到的资金返还一部分给信托公司。当融资方无法及时拿出一笔资金时，信托公司帮助募集“过桥资金”来垫付。

　　内部人士透露，“17期”产品的资金用途就是为其他期产品募集“过桥资金”，实际期限仅有1-2天，由于时间短、任务重，所以给出了逾30%的超高年化收益率。

　　30%年化收益：他们自己还赚钱吗

　　“……A1类信托单位年化收益率30.9%，A2类信托单位年化收益率36.35%……”长安信托日前发行的“上市公司股权投资基金1号集合资金信托计划（17期）”这样表示。根据用益信托网等机构公布的产品信息，“1号信托计划”分为多个单元（多期），“17期”的A1、A2类信托单位预期收益率均超30%，信托期限为10年，发行规模至少为6890万元。

　　Wind资讯、同花顺和用益信托网的数据均显示，自2007年以来的数万只信托产品中，鲜有收益率能超过30%的，尤其是A1类。据了解，在多层设计的信托产品中，A1类经常为固定收益级别。数据显示，在17期之前，“1号计划”的多期其他产品，A1类也只有7%-9%的收益率。

　　同花顺提供的产品计划摘要显示，“17期”通过大宗交易，投资于沪深交易所上市的可流通股票、基金等标的证券品种，并通过在二级市场管理、运用和处置标的证券品种最终实现信托资金的退出，从而获得信托收益。这和“1号计划”其他期的资金运用情况一致。

　　然而，大宗交易能实现这样的收益吗？一些做大宗交易的机构纷纷摇头。

　　“这不太可能吧，我们把资金用足高速滚动，一年下来最好的产品也只有20%-30%的年化收益。他们把钱全部分给客户，自己还赚钱吗？”在听到该产品情况之后，中国大宗交易的“寡头”之一上海复利投资的一位工作人员表示。“大宗交易的套利空间薄弱。现在一般的股票以95-97折交易，去掉交易佣金，一单只剩下2-3个点的收益。”

　　上海玖歌投资一位副总对此表示认同。他介绍，大宗交易的操作属于“快进快出”型，因为担心市场波动和股价波动，他们一般只追求大宗交易的折价带来的套利空间，因此在拿到股票后，会迅速在几天之内出掉，利润也较为单薄。通常是小规模资金滚动运作，做完一单之后迅速做第二单。

　　英大证券一位投资经理表示，大宗交易要做好，需要一定的运气。“一般大盘股的折价率非常低，如果要实现长安信托那么高的收益率，只能挑一些有把握的中小股票，这比在二级市场中更难，得是别人没发现的有升值空间的股票，还得刚好有买盘。”

　　据了解，上海复利、上海玖歌、上海磐厚、上海任行四家私募公司，占据了近九成的大宗交易市场。“我们圈子比较小，据我了解，给这只信托产品做投资顾问的，并不是我们圈里的人。”上述复利人士表示。

　　变相的“过桥资金”

　　这究竟是一款怎样的大宗交易信托产品呢？记者致电长安信托一位高管。他表示“17期”并不是简单投资大宗交易的信托计划，而是为了募集“过桥资金”，期限也并不是产品说明上的10年，而只有1-2天。

　　该高管介绍，“1号计划”所做的大宗交易投资实为变相实现股权质押。所谓股权质押，是指融资方用所持股权（一般是上市公司股票）作为担保，从信托获得资金融通；产品到期后，融资方按约定回购该部分股权。如果质押股票总市值下跌到警戒线或是止损线，融资方需要提供其他担保或者提前履行股权回购义务，否则信托公司将变现质押股票。

　　然而，该高管表示，变现质押股票这一环节看似安全简便，实则“很难”，因为“及时性很差”，“变现股权质押要走司法程序才能将股票过户到我们名下，有时长达两个月，这个过程中股价可能变化大”。

　　为减少股价变动因素的影响，长安信托以大宗交易为通道，变相实现股权质押。他介绍，信托方通过大宗交易平台将融资方的股票买过来（仍然约定回购），就能快速便捷地将股票置于信托方名下。由于股权质押有40%-50%的质押率，因此，信托方要求融资方再拿出一部分资金，相当于返还大宗交易的一部分资金。“比如价值10元的股票，通过大宗交易卖给我们后（假设不算折价），我们支付10元给融资方，但是为了符合50%的质押率，融资方得返还回来5元，所以我们给产品设一个劣后级，融资方要拿出5元来担任次级。”他说。

　　在上例中，融资方的5元不是一次性返还。在大宗交易之前，信托会要求融资方先拿出一定比例。“比如资融方要先拿出10%的资金，然后信托才会与其进行大宗交易，在拿到信托资金之后，融资方再从中返还剩下资金的40%，和之前的凑在一起成立劣后级。但是有时融资方拿不出10%的资金，为了让产品尽快成立，这时，我们会找过桥资金先行垫付。”该高管表示。

　　“17期”的秘密就在“过桥资金”里。他透露，这是一款专门募集过桥资金的产品，A1、A2均是过桥资金，实际期限非常短，仅有1-2天。由于时间比较紧，都给出了较高的年化收益率。由于期限较短，支付给“17期”的利息并不多。根据“17期”6890万元的规模，仅按照30%的年化收益来算，两天的利息仅约为11万元。

　　据了解，过桥资金来源一般是机构客户、银行或券商。券商给信托带来股票质押项目，也愿意参与其中，垫付一下过桥资金来赚一笔高额的利息收益。

　　记者找到该产品的信托执行经理。他表示，实际上，在“1号计划”此前发行的多期分层产品中有A1、A2和B类，其中的A2类资金，收益率经常在30%以上，就是“过桥资金”。

　　“B类为资金需求方认购，A类为信托为其配的资金。”该执行经理表示，“每一期产品，我们保证A类和B类资金各占规定比例。B类有时无法一下子拿出这么多，所以我们要求B类至少先拿出一小部分，剩余部分帮他们找来"过桥资金"，就是A2。”

　　他表示，信托要求B类在产品成立后第二天就把资金追加上，这时A2类资金就会退出产品。

　　长安信托上述高管表示，“1号计划”多期产品绝大部分是做股票质押，即B类就是股票的持有人，还有一小部分类似于股票配资，比如B类投资人看好一只股票，但是资金不够，也可以通过这种方式。