把“拒绝主义”关回瓶中

　　欧洲的危机结束了吗？投资者、政策分析师甚至官员都开始悄悄地暗示可能确实如此。自7月26日欧洲央行行长德拉吉宣布将“竭尽全力”捍卫欧元以来，欧元对美元汇率已经上升了近10%。

　　类似地，常用的欧元波动性期望值指标欧元VIX大幅下降。对冲欧元/美元汇率波动风险的 工具的价格在上个月跌到了五年来的最低水平。西班牙和意大利政府的借贷成本也出现了类似的大幅下降。

　　市场条件的这些变化背后的驱动力是相同的。欧洲领导人推出了支持意大利和西班牙的机制。10月，欧洲大陆有了操作性的欧洲稳定性机制（ESM），用于在投资者拒绝购买时收购意大利和西班牙政府债券。

　　与此同时，欧洲央行推出了“直接货币交易”（OMT）计划，用于购买二级市场交易的债券。在最近的峰会上，欧盟领导人强调，将在2013年1月1日前完成单一监督机制的设计，并于2013年底之前开始实施。

　　人们指出，这些举措将主权违约风险和银行危机都解决了。ESM和ECB限制了政府债券的利率上限，各国将获得充足的时间将其债务水平降低到可管理水平。

　　坦白说，这些项目之间存在差异。ESM火力有限，并且只能跟在欧洲央行屁股后头购买开口提要求的国家的政府债券，而开口求助这种事情，自负的领导人是不会干的。2013年年底实施银行联盟的期限也还遥不可及。即使大家都认为需要清算基金目前也还未可知也没有怎样筹资的协议。

　　尽管如此，市场显然认为这是个令人安心的睡前故事自从欧洲领导人坚称不会迫使希腊离开欧元区后，这种观点更加强烈了。官员认识到削减欧元支持、强迫欧洲央行停止为希腊银行提供信用将成为欧洲的雷曼兄弟时刻，其后果将是灾难性的，不仅对希腊如此，对葡萄牙、西班牙、意大利和大家都知道的其他国家也是如此。

　　在10月18日的联合公报中，欧元区领导人明确表示他们还没有准备走这一步。

　　那么，危机真的结束了吗？投资者将注意力集中在欧盟机构关于深度改革的峰会宣言和承诺上，而忽略了真正的风险：对降低沉重债务负担来说必不可少的紧缩政策以及对政府追求这些政策的公众支持（或至少是公众默许）。大规模反紧缩游行是一个警示信号。另一个警示信号是公众日渐支持新纳粹运动，如现已成为希腊第三大政党的金色黎明党（Golden Dawn）。

　　“拒绝主义”欧洲国家政府即单方面拒绝现有政策的政府的掌权将立刻让危机重燃。基本拒绝欧盟和IMF条件的希腊政府将立刻为欧洲央行所不容，并被迫离开欧元区。采取类似立场的西班牙政府也将失去所有欧洲央行OMT计划的可能支持，市场也会马上做出反应。

　　有人会反对说，政治反应的可怕警告言过其实了。到目前为止，还没有国家选出了拒绝主义政府。即使在环境最恶劣的希腊，金色黎明党也只是个少数党。不幸的是，对于这些危机，答案是“等着瞧”。好好回忆一下，从大萧条爆发到纳粹在德国掌权之间有四年的间隔。

　　欧洲需要增长战略将这个潜在的妖怪关回瓶中去。欧洲需要坚持更低通胀、更高景气的承诺。持续缺乏这类政策是对欧元最大的威胁。市场迟早会意识到这一风险或许是以令人震惊的方式。 （Copyright: Project Syndicate）来源《陆家嘴》)