分析人士：央行货币政策微调难度可能在加大

　　据华尔街日报报道，中国央行周二早间通过发行正回购和央票仅仅回笼了资金190亿元，未损及资金面“复苏”态势。但分析师们指出，受制于不温不火的经济表现以及持续涌入的热钱，央行货币政策近期微调的难度加大。

　　央行早间开展了人民币120亿元28天期正回购操作，并且发行了70亿元91天期央票。两个品种的利率分别持平于2.75%、2.9089%。

　　本周公开市场上仅有300亿元正回购于周四到期，周二回收190亿元后，意味着周四的公开市场操作空间较小。不过，从周一开始紧绷的资金面已现缓和，交易员们暂别为借资金而疲于奔命的“苦日子”，因此即使本周实现小幅 回笼，料对资金面压力较小。

　　自央票5月初重启发行以来，央行在公开市场上一直保持着温和的回笼力度。

　　截至发稿时，基准7天回购加权平均利率较周一收盘大幅下挫58个基点，最新报3.51%。上周受财政存款清缴影响， 资金面紧张状况不断升级，上周该利率层一度攀升至4.44%的高位。

　　央行顺势大幅缩减公开市场资金回笼规模，使得全周实现净投放资金1280亿元，为春节后“放水”规模最大的一周。

　　央行自5月9日重启91天期央票发行以来，规模维持在60亿-270亿元，公开市场操作紧贴资金面变化，维稳基调尚未有逆转的迹象。

　　一位驻南京的债券分析师指出，央行公开市场操作短期内还是维持原状，现在的重点在外汇，主要通过加强贸易管制来抑制热钱流入，同时央行又不断上调人民币中间价， 稳定人民币升值预期。

　　“一方面不想热钱流出，锁住流动性，一方面又不希望钱再继续大规模进来，现在央行货币政策很难操作。”他说。

　　截至昨日，人民币自2013年年初以来已累计升值1.8%。

　　然而6月末资金面将面临另一个严峻考验。东莞银行债券分析师陈龙表示，由于针对理财产品的监管加强，以及规范债券交易相关措施加码，资金面在重要考核时点的波动将愈发剧烈，尤其是6月底月末和季末双考核叠加，资金紧张状况将较本月底更加显著。

　　陈龙认为，央行需要在近期预调货币政策，应对下半年潜在的“风云突变”，“未来一两个月内央行货币政策可能会偏紧（加大回笼力度），这才可以为三季度、四季度的宽松创造空间。”

　　他解释称，目前中国经济弱复苏和人民币升值之间的背离正在接近临界点，经济表现难以支持人民币持续升值，到了三、 四季度，若国内经济依然低迷，人民币掉头开始贬值，又加上美国退出量化宽松政策的潜在风险，经济或有恶化的可能，因此中国央行需要提前主动收缩，从而为后续宽松创造条件。

　　中金认为，简单的放松可能会进一步推高货币增速以及推动资金进入房地产和城投平台，不利于结构性调整，因此政策的取向可能是，进一步限制和约束金融套利活动，在此基础上才具备放松的条件。