大卫·德雷曼：反向投资策略大家寻宝“三低”股

　　德雷曼认为，金融危机之后，美国股市的平均市盈率不断下跌，因此美国股市将是一个非常好的投资标的 除此之外，如今美国上市公司的经营状况良好，资产负债状况非常稳健，并且现金流充裕，公司财务状况处于它们多年以来最好的状态。

　　大卫·德雷曼(David Dreman) 被誉为当今最伟大的20名投资者之一，也是著名的反向策略投资理念的构建者。

　　德雷曼于1977年创建德雷曼价值管理公司(Dreman Value Management LLC)，并且担任首席投资官，在长达20多年的时间里他一直实践着反向投资策略。目前，该基金公司的资产规模已经超过200亿美元，不仅向公众发售共同基金产品，同时还为养老金和捐赠基金等机构提供投资咨询服务。

　　2012年，德雷曼反向投资全球价值基金（Dreman Contrarian International Value Fund）以近三年14.82%的年化收益率获得了理柏（Lipper）评选的表现最佳全球大型股票基金称号。

　　反向投资策略

　　反向投资就是选择那些暂时不被市场看好的股票，利用其他投资者的错误来寻找利润区，然后耐心等待被低估的股票价值终究被市场发现。当然，德雷曼的这一方法也是用“血的教训”换来的。

　　1969年，刚入行的德雷曼追随市场风潮，买入股价扶摇直上但经营业绩并不好的公司股票，结果出现了高达75%的巨额损失。正是这次挫折，让德雷曼对心理学如何影响投资者行为产生了浓厚兴趣。

　　在仔细研究整个股票市场的心理学基础后，德雷曼认为大多数投资者太过重视那些当前具有良好发展前景的公司，而对于那些当前不看好的公司漠不关心，因此股市通常在投资者情绪的驱动下表现出价格脱离内在价值的现象。而如果要战胜市场，最好的办法就是遵循逆向投资原则。

　　德雷曼认为，股价最终趋向它的内在价值，市场需要有一个自我纠错的过程，一般需要一年左右的时间。而逆向投资正是利用这一过程，在数据分析的基础上，精选那些价值被低估的股票。

　　德雷曼告诫不要将评估过程变得太复杂。简单的评估方法反而被大量研究证明有效。他所拣选出来的股票一般都具备一个特点，那就是 “三低”：低市盈率(P/E)、低市净率(P/B)、低市现率(P/CF)。

　　德雷曼曾针对市盈率做过一项研究，美国1500个大型公司中，市盈率值处于最低1/5区间的股票30年平均年化收益为15.2%，显著高于市场总体水平的11.5%。因此，他在做投资分析时，首先会选出低于市场平均市盈率40%的股票，而这一标准为进一步分析留下了足够空间。

　　德雷曼指出，上个世纪80年代时的食品类公司、90年代的烟草公司就是“三低”的典型。这些行业在当时一直失宠于大众，但却有着稳健的增长、强劲的基本面、健康的财务状况、杰出的现金流收益和高红利收益，结果证明这两个行业先后迎来了复苏的春天。

　　德雷曼在选股时还非常注重股息收益率，他的选股底线是股息率大于或等于1.5%的公司。他认为这么做的好处在于防止股价大幅下跌，并提高投资回报率。

　　此外，德雷曼还设定一套非常严格的选股条件，除了总市值位列整个市场总市值排名前70%之外，还有公司过去一个财政季度的资产负债率低于同期行业平均水平，过去一个财政年度的每股收益增长率大于或等于同期市场平均水平，当年的盈利预测高于上一财政年度每股收益，下一财政年度的盈利预测高于当年的盈利预测等。不过，他也指出，最好的公司往往是最坏的投资，而最坏的公司也能成为最好的投资，所有的一切必须建立在耐心的基础上。

　　唱多能源行业

　　“我的投资策略有时会非常有效，但也有不太如意的时候，总体而言，这是一个长期来看行之有效的策略。”德雷曼这样说道。

　　上世纪80年代，德雷曼利用自己的研究成果向市场发出了被后人视为“最伟大的呼唤”的建议。1979年，他告诉投资者“股市正位于历史的低水平”，应当买入。这样的想法在当时非常大胆，因为此前美国股市已经持续低迷了15年。

　　最终，德雷曼的观点被事实证明完全正确。自1982年起，美国股票市场一转疲态，开始反弹。这轮反弹行情一直持续到2000年，创下美国有史以来历时最长的牛市行情。

　　不过德雷曼也会审时夺势，不断修正投资方法，特别是像2008年的全球金融风暴，不可能通过公司的资产负债表来判断是否会发生。

　　比如，大多数投资者在危机刚刚开始的时候，总是认为企业的困难是暂时的，但德雷曼却并不会将资金交给所谓的“希望”，他认为这点很重要。

　　德雷曼这样说道：“我倾向于对公司收入进行精细的观察，然后在某些方面改变投资方法。在反向投资过程中，我们不假设公司的损失是一次性的。如果认为公司的收益不确定，那我们会尽早远离这些公司。另外，如果某只股票突然出现非常不好的经营状况，即使我认为这可能只是短期的困难，我也会选择立即抛售。只有当公司的经营回到原有水平，我才会买入。”

　　但这些并不构成德雷曼继续施行他的反向投资策略。从2008年底开始，在大多数人匆忙离场之时，他又开始积极买进那些几乎被所有人遗弃的股票，如石油和天然气个股。

　　德雷曼当时认为，当时整个能源行业其实就相当于上个世纪80年代的食品行业，拥有非常低的市盈率、市净率和市现率。危机过后，随着石油和天然气的价格开始上涨，这些公司也将有所表现。

　　在2010年，在英国石油公司（BP）受到墨西哥湾漏油事件沉重打击之后，德雷曼还大量买入了该公司股票。事后，这被证明是他又一个反向投资的经典案例。

　　2013年5月，德雷曼还在《福布斯》杂志上发表最新专栏文章，强调能源是一个拥有巨大潜力的行业。像埃克森美孚、康菲石油公司等都是优秀的公司。这些健康持续盈利的蓝筹公司值得投资者持有。

　　看好美股后市

　　一直以来，德雷曼都认为，相比债券而言，股票是一个更好的抵御通货膨胀的手段。他指出，如果投资者在1945年拥有10万美元的长期债券，经过通货膨胀调整后它现在的价值是4万美元，但在股市的10万美元投资今天将达到约350万美元。加上金融危机之后，美国股市的平均市盈率正不断下跌，因此美国股市将是一个非常好的投资标的。

　　除此之外，如今美国上市公司的经营状况良好，资产负债状况非常稳健，并且现金流充裕，公司财务状况处于它们多年以来最好的状态。

　　“虽然就业率不会迅速恢复，美国股市也会受到包括欧洲在内的其他地区的影响，但股市的价格仍然非常便宜，未来的预期不会有太大的偏差。”德雷曼这样说道，“如果我在美国以外找到便宜货，我将投资于外国股票。不过如果将资产的50%用于国外投资，那我会感觉不舒服。”

　　如今除了能源股，德雷曼还持有一篮子他认为具有上涨潜力的股票。最新的一季13F报告显示，德雷曼在今年第一季度中大举新进的三只股票分别是男人衣仓（Men"s Wearhouse）、英特格拉生命科学（Integra LifeSciences Holdings）和新美亚电子公司（Sanmina Corp）。

　　在《福布斯》杂志上发表的最新专栏文章中，德雷曼还说他是一个行业ETF的狂热爱好者，其中银行业ETF是他最为关注且大量持有的一个行业。

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　　德雷曼小档案

　　德雷曼1936年生于加拿大曼尼托巴省的温尼伯市（Winnipeg），父亲是温尼伯大宗商品交易所的一名交易员。

　　1958年，德雷曼从曼尼托巴大学（University of Manitoba）毕业后便步入投资界，当时他在一家名为劳舍尔·皮尔斯（Rauscher Pierce）的证券公司担任研究员，后升至该部门的研究主管。几年后，他跳槽至J&W赛里格曼（J&W. Seligman）基金公司并担任该公司的投资主管。在创建自己的公司之前，他还曾担任价值路线投资服务公司（Value Line Investment Service）的高级顾问。1977年，德雷曼创立了德雷曼价值管理公司，并担任该公司的主席和首席执行官。

　　在投资界冲锋陷阵的德雷曼从不吝于传授自己的经验和心得。他于1970年出版了关于证券市场心理学的第一本书《心理学与证券市场》，随后几年他又出版了《逆向投资策略：证券市场的成功哲学》，《逆向投资策略：新一代?》等畅销书，这几本书详细介绍了逆向投资策略在各方面的应用，至今仍被不少人奉为必读的投资“圣经”。此外，德雷曼还长期担任《福布斯》杂志专栏作家，至今已有30年之久，其关于投资方法的文章也常常见诸《巴伦周刊》、《华尔街日报》以及《机构投资者》等主流财经媒体。

　　德雷曼还是美国国家经济研究局、定量分析师协会、哈佛行为研究院、行为金融学院剑桥中心、投资管理与研究协会（AIMR）、国家财政分析家研讨会以及其他多项学术及专业团体的成员。（张愎）

　　作者：张愎来源财商)