赣粤高速2012年报三惑：资本支出过高财务费用大增

　　在高速公路行业上市公司中，赣粤高速（600269.SH）的信息披露工作做得不错。但是，在阅读公司2012年年度报告的过程中，我有三个地方实在是迷惑不解。

　　资本支出过高

　　近年赣粤高速资本支出颇多，公司经营活动产生的现金流远不足以支撑，债务融资力度不断加大。200 8年末，公司的资产负债率为36.64%，2012年末已上升到49.17%。

　　赣粤高速在年报中披露了2013年的经营计划，其中“因维持当前业务并完成在建投资项目公司所需的资金需求”有：奉铜高速公路项目投资概算69.48亿元，已投入44.39亿元，仍需25.09亿元；昌樟高速公路改扩建项目概算58.26亿元，已投入3.08亿元，仍需55.18亿元；昌九通远试验路段项目估算总投资为8.163亿元，已投入0.55亿元，仍需7.613亿元。

　　按上述披露，三个项目合计仍需投入资金87.88亿元。对2012年末股东权益只有130.30亿元的赣粤高速来说，这绝不是一个小数目。

　　我感到迷惑的是奉铜高速公路项目，这条公路已于2012年10月28日建成通车。会计报表附注“在建工程”对上述三个项目的情况作了详细的披露。

　　奉铜高速也已经完工，为什么还要投入25.09亿元？我注意到，昌樟高速改扩建项目在建工程年末数为2.57亿元，这与前面“已投入3.08亿元”的陈述不同，可能是因为公司预付了一部分工程款。那么，奉铜高速是否存在尚未支付的工程款，并因此造成项目已完工还要投入巨资？不是不存在这种可能，但年末赣粤高速的应付账款只有16.82亿元，加上应付票据7000万元也凑不够25.09亿元。

　　看到预算高达69.48亿元的奉铜高速公路项目转入固定资产数只有56.50亿元，我还是很高兴。赣粤高速近年来完工的建设项目最终都没有超出预算，这表明公司在控制公路建造成本方面还是下了功夫。

　　财务费用大增

　　赣粤高速2013年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润只有1.67亿元，同比下降了25.02%。主要原因是财务费用大幅增长（57.36%）和毛利率下降。

　　仔细查看赣粤高速近五个季度的财务费用，从2012年一季度开始，到2013年一季度，财务费用分别是0.96亿元、0.85亿元、0.63亿元、0.34亿元和1.51亿元。

　　赣粤高速的解释是，“主要系本公司奉铜高速通车后利息费用化所致。”虽然如此，但公司一季度财务费用从去年同期的0.96亿元猛增到1.51亿元，还是出人意料。

　　申银万国的一份研究报告称，“奉铜高速通车后，利息将开始费用化，我们预计财务费用将有所上升。”然而，这份报告对2013年财务费用的预测数只有3.52亿元，虽说同比增长了27%，但平均到每个季度只有0.88亿元。

　　从赣粤高速季度财务费用来看，一季度财务费用的环比增长更为惊人，这是让我感到迷惑的第二个地方。奉铜高速于2012年10月28日就已建成通车，按《企业会计准则》的要求，奉铜高速的利息支出在2012年11月就应该计入财务费用了，如果是这样，为什么2012年第四季度的财务费用会那么低？需要说明的是，赣粤高速的财务费用比较简单，没有汇兑损益那种金额可能不小却又不属于利息收支的内容。

　　营业成本居高

　　第三个让我感到迷惑的地方仍然与奉铜高速有关。奉铜高速与昌奉高速一起被合称为“昌铜高速”。昌奉高速于2011年12月28日竣工通车。

　　我没想到昌铜高速会赔这么多钱。一条新修好的高速公路，通车前几年收入不高并不足为奇，但像昌铜高速这样毛利率达到-202%，还是出乎我的意料。

　　以2010年9月16日通车的彭湖高速（一期）为例，2010年收入仅641万元，但成本只有484万元，毛利率仍然能达到24%。

　　高速公路运营的主要成本是折旧。按赣粤高速2012年年报中的披露，在高速公路运营业务9.11亿元的成本中，折旧、摊销为4.62亿元，占51%；养护成本为1.56亿元，占17%；其他成本2.92亿元，占32%。

　　对高速公路的折旧，赣粤高速根据交通运输部有关规定及公路特点按总工作量（即车流量法）计算，这是彭湖高速2010年毛利为正的重要原因。

　　2011年、2012年彭湖高速收入持续增长，毛利率却持续下降，这很可能是因为实际车流量不及预期。赣粤高速在年报中有如下披露：

　　本公司2012年，昌九、九景、昌铜高速公路实际的车流量高于预计车流量，故按实际车流量计提公路折旧；昌泰、温厚、彭湖、昌樟高速公路实际的车流量接近预计车流量，故按预计车流量计提公路折旧。

　　问题是，实际车流量不及预计车流量的彭湖高速只亏了256万元，实际车流量高于预计车流量的昌铜高速却亏了3033万元。

　　再看2012年上半年的数据彭湖高速实现营业收入1190万元，营业成本为1380万元；昌奉高速实现营业收入426万元，营业成本为1407万元。

　　昌奉高速实现的收入不及彭湖高速的一半，成本却居然比彭湖高速还要高。再来看一组相关数据彭湖高速全长65.18公里，固定资产原值为19.07亿元；昌奉高速全长39.05公里，固定资产原值为13.75亿元。

　　如果说造成昌奉高速上半年成本高的原因是其实际车流量不及预期，那问题就又回来了，为什么昌铜高速全年的成本那么高？

　　昌铜高速由赣粤高速的子公司江西昌铜高速公路有限责任公司负责运营，赣粤高速持只有后者57.6875%的股权。这就是说，昌铜高速的亏损有相当一部分被少数股东分担。

　　赣粤高速2012年度的利润分配方案很慷慨，每10股派发现金红利1.51元，现金分红数额占合并报表净利润的30.15%，远超2010、2011年度的18.59%和21.06%。这反映出公司对投资者利益的重视，也从一个侧面反映出管理层对公司未来经营很有信心。然而，年报中让人迷惑的地方多了毕竟不是好事，希望公司能在信息披露方面再加把劲儿！来源证券市场周刊)