雏鹰农牧：猪价企稳，长期布局时机来临

　　综合考虑能繁母猪存栏、季节性、政策和疫情等因素，我们认为猪价已经见底，后续将逐步进入震荡上行阶段。雏鹰农牧作为上市公司中最大的养猪企业，其业绩表现和股价表现均与猪价密切相关，呈现明显的周期性。虽然我们对于公司2013 年的业绩并不乐观，但是认为猪价的底 部已经形成，环比将逐步转好，建议投资者开始长期布局。根据25 倍2014 年市盈率，将目标价下调为21.50 元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点：

　　猪价预计：6-9 月震荡缓慢上涨，10-12 月较快上涨。根据2012 年能繁母猪的存栏情况，我们认为今年的生猪供应都将维持在高位。因此季节性、政策干预、疫情等成为影响猪价的主要因素。从季节性上来看，通常2 季度是全年的最低点。同时在国家4 月和5 月两次启动冻肉收储的刺激下，我们看到猪肉价格已经企稳。6-9 月份通常是猪肉消费的淡季，猪价还具备大幅上涨的基础，更可能是震荡上行；10 月份旺季来临后有望看到猪价较大幅度的上涨。

　　雏鹰农牧是猪周期上行阶段的最佳投资标的。作为规模养殖企业，雏鹰的优势在于效率高，成本低，承受市场价格下跌风险的能力强。从2012 年5 月份开始，行业经历了12 个月亏损或短暂盈利，雏鹰则逆势扩张，我们预计其2013-2015 年的出栏量将分别达到205 万头、265 万头和322 万头。同比增长38%、29%和22%。

　　评级面临的主要风险

　　生态猪项目仍在投入期，该项目使得期间费用快速上升，会侵蚀部分利润，从而影响公司整体的盈利能力；仔猪价格低于预期的风险；疫情风险；食品安全风险。

　　估值

　　维持买入评级。基于对2013 年生猪均价较低的预期，我们将公司2013-2015 年的每股收益预测下调为0.32 元、0.86 元和1.02 元。根据25 倍2014 年市盈率，我们将目标价由23.80 元下调为21.50 元，维持买入评级。（中银国际证券）

　　作者：中银国际证券