安邦：经济疲软，宏观政策何去何从？

　　中国5月份的经济数据，将于6月8日起陆续公布。由于4、5月份官方和汇丰中国制造业经理人指数（PMI）不理想，国内市场普遍对5月份经济数据不太乐观，预期中国经济将继续在低位徘徊。

　　对于海关总署将公布的5月份外贸进出口数据，市场分析认为，由于有关部门加强境外资 金流入管理，打击虚假贸易行为，再加上去年的基数较高，5月外贸出口增速可能大幅回落。交通银行预测，5月份的出口增长将放缓至7%，远低于上月的14.7%；野村证券更预测，5月份内地的出口增长只有5%。

　　此外，国家统计局将于6月9日公布5月份居民消费价格指数（CPI）、工业品出厂价指数（PPI）、社会商品零售总额、固定资产投资和工业增加值等数据。市场预期，由于5月份汇丰中国PMI回落至50以下的收缩区，反映了内需和外需疲弱，实体经济低迷，中小企经营环境仍在恶化。因此，5月份CPI可能与上月的2.4%持平或微升，但其他经济数据可能低迷。市场预期，由于PMI新定单指数回落，加上截止5月26日全国日均用电量略低于4月，5月份工业增加值增速将回落至9.2%。消费方面，受到公务消费限制与反腐、四川地震和H7N9禽流感疫情等影响，5月份的消费增速也可能放缓。

　　5月份经济数据的预测如果属实，那么上半年中国经济的整体情况就基本明确了中国经济已进入了持续低迷阶段。如果这种态势延续，今年上半年的中国经济不可能回暖，很可能在一季度中国经济增长7.7%的背景下，进一步放缓至7.5%左右。

　　在安邦研究团队看来，中国经济显示出的疲软态势，将使中国的宏观经济政策面临考验：是继续维持偏紧的宏观经济政策，还是适当地放松？

　　从去年底中央经济工作会议以来，直到今年“两会”之后，中国在宏观政策上始终坚持“积极的财政政策+稳健的货币政策”的基调，这种政策搭配基本上是为了适度对冲“4万亿”刺激政策的后遗症，将中国经济发展转型和结构调整置于最主要的政策目标。在4月25日召开的中共中央政治局常务委员会上，决策层对中国经济形势的判断很不乐观，判断经济有“两个动力不足”“世界经济增长动力不足，国内经济增长动力仍需增强”。但即使如此，中央也没有改变宏观政策的基调，提出了“宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底”。

　　为什么在经济增速明显放缓的情况下，中央仍然坚持宏观经济政策“偏紧的稳定”呢？在我们看来，这是基于中央的一个基本思路：中国过去的经济增长模式已经走到头了，经济不转型没有出路，因此，只要能维持经济增长在某个底线上，中国愿意接受暂时的经济减速，而优先推动结构调整和方式转型。根据历史经验和信息来分析，这一“底线”增速是7.5%左右。

　　从目前对5月份中国经济形势的估计来看，中国经济增长正在向着“底线”逼近。这将使得中国的宏观经济决策面临新的抉择：宏观政策这一次是不是应该放松了？除了经济减速，中国当前还面临着失业问题的新挑战。今年中国提出的就业目标是：完成城镇新增就业900万人以上、失业人员再就业500万人、就业困难人员就业120万人、城镇登记失业率控制在4.6%以内的目标任务。今年高校毕业生高达700万人，再加上其他失业人员，几乎可以肯定，今年中国将面临空前的就业压力。

　　经济增速放缓和就业压力，将成为横亘在决策层面前的两大问题。在两大压力之下，中国的宏观政策是坚持“稳增长、控通胀、防风险”，还是向适度放松转向？需要决策层来认真思考，及时调整政策方向。

　　作者：安邦咨询高级研究员贺军