投资要点:投资评级与估值:暂时维持盈利预测,预计公司13-15 年EPS 分别为3.323元、3.633 元和3.947 元,分别增长5.8%、9.3%和8.6%。尽管行业景气尚无明显复苏的迹象(除了茅台,茅台是例外),但考虑到老窖估值很低,且1/1-6/18 已跑输申万A 指33.8 个百分点,维持
“增持”评级。
有别于大众的认识:1、除茅台酒以外,其他高端白酒目前仍面临较大的销售压力,主要原因是:经济增速放缓影响了商务消费,整风运动影响了政务消费,茅台一批价、团购价下跌一半后挤占了其他高端酒的市场份额(此时大众消费者会觉得茅台酒的性价比更高)。茅台酒由于品牌力最强,5 月以来终端销售明显转好:大众消费者的饮用型消费和投资型消费有所上升,一批价已从低点的850 元不断回升至目前的930 元左右。2、国窖1573 系列产品今年销售压力较大,主要原因是:公司889 元的柒泉公司给经销商的价格高于茅台819元的出厂价,也高于五粮液729 元的出厂价;750 元的一批价高于五粮液620元的一批价,同时1573 一批价和零售价自高点以来的调整幅度明显小于茅台和五粮液(这短期容易让消费者觉得产品性价比不高),1573 为了保护品牌力的保价措施短期牺牲了销量。我们预计一季度1573 销量下滑20%左右,4、5 月份不会明显好转。当然,我们也观察到,公司正在积极创新,采取一系列措施扩大高端产品销售收入,包括:(1)公司自08 年开始推出定制酒,至今已运作5 年,今年将大力进行推广,通过各种形式活动让高端人群知晓度提升。就前期进行的一些定制酒活动来看收效情况较好,多场含税收入过千万元。
(2)以集团为平台组建的智同商贸股份有限公司下半年有望正式成立,旨在搭建B2B 的商业平台,通过大型企业之间商业贸易活动带动1573 的销售,目前公司已经和多家大型国有企业达成合作关系。目前管理团队的积极性和推进力度都较高,不过这些模式由于都是比较大胆的尝试,执行效果仍需要观察。
3、预计上半年泸州老窖中低档酒系列产品收入仍有望增长30%左右,但这部分产品的利润率明显低于高端酒。中低档酒收入增长较快的原因:(1)150元以下价位带上,泸州老窖系列产品性价比相对较高;(2)博大公司渠道运作能力强,机制灵活;(3)公司今年继续加大扁平化操作力度来提升中低档系列产品的销售,去挤压其他品牌力相对较弱的酒企的市场份额。 4、13 年是管理层期权行权条件考核的最后一年,其中要求扣除非经常性损益后净利润比上年增长不低于12%,在此考核条件之下,管理层的动力是明确的。
股价表现催化剂:估值较低背景下市场情绪的变化,茅台、五粮液等超高端白酒一批价格超跌后的稍微反弹。
核心假设风险:宏观经济继续缓慢增长,整风运动延续。
(来源:中国财经) (来源:中国网)
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