李 佳
近日，货币市场流动性紧张局面不断发酵，银行间隔夜拆借利率和国债利率也大幅飙升。与此同时，李克强总理明确提出“优化金融资源配置，
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从现实来看，控制货币增速，优化货币存量结构已成为学术界和实务界的共识。其一，M2与GDP之比在去年年末达到188%，人民币信贷余额和社会融资规模屡创新高。在此背景下，金融市场的流动性紧张明显与百万亿元的货币存量不相符；其二，伴随着高企的货币存量，实际利率却处于高位，汇丰PMI值也低于50的枯荣线，这意味着货币存量并没有对实体经济形成良性支撑，“货币空转”仍不断加剧；其三，银行业务盲目扩张，并借道信托、证券、保险等平台大力投资房地产、地方政府融资平台等领域，表内业务表外化和期限错配的行为导致系统性风险迅速积累，限制了货币宽松的空间。
由此可见，随着货币政策调控思路的转变以及利率市场化的不断推进，商业银行的利润空间将不断压缩。这为直接融资市场，尤其是股票市场的发展带来了广阔空间。
从短期来看，银行间同业拆借市场利率的不断飙升，不可避免的会使资金从资本市场流出，并和实体经济的弱复苏一道影响股票市场的基本面与资金面，并对股票市场的整体价值产生压力。但从长期来看，货币政策调控思路的转向，将通过货币存量结构的优化，真正使金融体系服务于实体经济，促进经济转型，并对股票市场的发展形成有力支撑。
第一，从股票市场的微观主体来看，优化货币存量结构的目的，是促进金融体系更好地为实体经济输血，这有助于降低高企的实际利率，并对解决实体经济领域中较弱环节的融资问题，比如“三农经济”、中小企业等方面非常有利，同时为制造业、高新技术产业、服务业、战略新兴产业的发展也带来了资金支持。 因此，随着实体经济的发展以及货币结构的优化，股票市场将拥有一个优秀的上市公司群体，这有利于我国股票市场真正成为有“投资价值”的市场。
第二，从股票市场的基本面来看，货币存量结构的优化，目的是通过盘活存量货币，改变存量货币的“空转”现象，使之流入更能发挥效用的领域。目前，大规模的存量货币通过影子银行渠道，空转于理财产品、信托产品、房地产以及地方政府融资平台等领域，导致系统性风险不断积累。货币存量结构的优化，将使部分“闲置”资金分流至股票市场，更好的为上市公司输血，并提高股票市场中的投资功能，以改变我国股票市场长期以来“重融资、轻投资”的局面。
第三，从金融体系的内部结构来看，货币存量结构的优化以及利率市场化不断推进。商业银行虽然将通过自身的资产负债期限和风险管理，来应对其盈利空间不断压缩的困境，但不可否认的是，商业银行的融资功能必将受到削弱，而直接融资市场，尤其是股票市场，由于在成本方面具有先天的优势，将越来越受到资金需求者的青睐，这对股票市场融资功能的提升是很有利的。同时，随着股票市场融资功能的不断提高，金融市场中各种融资渠道之间的竞争也不断加剧，这反过来也有利于金融体系的良性循环，以对实体经济的发展实现有效支撑。
总之，货币政策调控思路的转变，货币存量结构的优化，将为股票市场的发展提供广阔空间，同时也有助于股票市场良性微观主体的形成，并使股票市场真正发挥自身的投资和融资功能。反过来，股票市场自身功能的发挥，将为真正实现“金融体系对实体经济的良性支撑”铺平道路，从而形成虚拟经济和实体经济之间的良性循环。（作者系中国建设银行博士后工作站研究员）
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