新股发行改革冲击投行业务链

　　改革落实后，定价，以及发行方式、发行时机、配售的选择统统落到资本市场部身上

　　“上周新股发行体制改革培训会开完后，我们分管投行的副总裁就召集投行所有员工开了一个会，一是传达会里的精神，二是于改革对投行工作的影响做了一个通报。”北京一家大型券商的保

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　　对于有项目在会里的保代来说，一方面忙于完善招股说明书，另一方面要考虑到如果7月底前不能开闸就要赶紧启动一季报的审计。

　　而改革把更多的权利给了资本市场部，也就意味着资本市场部要承担更多的责任。尤其对于83家已过会项目背后的券商，面临IPO将要开闸的形势，根据新要求做好发行的准备工作更加棘手，“都在加班加点地赶”。

　　6月26日，北京证监局组织券商召开讨论会，探讨如何执行询价、定价、配售的新规定。

　　做实资本市场部

　　一名参加新股发行体制改革培训的资本市场部人士告诉理财周报记者，在会上，姚刚对与会券商表示，“要做实资本市场部”。

　　以前多数券商将资本市场部作为投行的后台部门，“将来它会是一个重要性凸显的业务部门。”上述资本市场部人士说。

　　新股发行体制改革落实后，定价、发行方式的选择、发行时机的选择、配售的选择统统落到资本市场部身上。

　　IPO暂停之前，在多数券商投行内部，资本市场部的主要责任就是为路演做安排，而且大部分客户的联络资本市场部会安排股票销售交易部去拜访。据了解，一个一般的项目资本市场部出3—4个人跟投行部一起做发行方案。路演由资本市场部负责，每天路演完后要跟股票交易部对接，对客户意愿做统计。

　　两名资本市场部人士向记者统一表示，现在明显感觉到资本市场部在投行链条中的地位提高了，领导重视了。

　　“现在资本市场部首要的工作就是加人，充实力量。”华南一家券商的资本市场部负责人梁先生(化名)表示。

　　“不仅要加人，还要加强培训，梳理业务链条，将来激励机制和考核机制也要出台，有的券商资本市场部就几个人，也没什么奖金，如果待遇不提高，根本就没有人愿意做发行，都去做项目了。”北京一家大型券商的资本市场部人士黄先生(化名)说，“目前IPO保荐与承销费主要还是分给投行，或许以后会分开。”

　　黄先生认为，如果IPO开闸后一下子80多家过会项目都拿到批文，大家抢着发行，肯定有被暴抢的，也有发不出去的，这就到了考验发行能力的时候。

　　大型券商的优势凸显出来。以中金 、中信为例，资本市场部早已经是平行于投行的一级部门，业务链条已经十分规范。而多数券商的资本市场部是隶属于投行下的二级部门。

　　据了解，中信证券目前资本市场部有20余人，而多数券商的资本市场部甚至不到10人。

　　“往后小券商麻烦，资本市场部做到20个人，如果一年就做一个项目，养不了那么多人，但是若不充实资本市场部，连一个项目都发不出来，”黄先生说，“结果只能他保荐，承销找别人做。”

　　建立个人投资者库

　　对于资本市场部来说，此次新股发行体制改革给其业务带来最大的变化就是“询价对象增加20个个人投资者”和“自主配售权”。

　　多家券商投行人士表示，已经开始着手建立“个人投资者库”。而营业部多、客户覆盖面广的大型券商较容易开展工作。

　　前述黄先生所在的北京大型券商早就给营业部发了通知，对个人投资者进行摸底。筛选指标主要包括资产规模、投资经历(是否经历过熊市、牛市)、研究能力等。

　　“我们很多个人投资者来自于公募基金，曾经是基金经理，不弱于机构，他们给的价格我们相信。”黄先生称。

　　最大的难度还是在投行没有经验的配售层面。“正在研究配售规则制度，将来会成立一个配售委员会。证监会会来检查”。黄先生称。

　　但如何配售并不是一件容易的事。“机构投资者大都是同质的，比如说基金社保40%强配，这里面怎么选？是按规模还是按照在我们这的分仓大小？如果某基金规模比较大但分仓规模比较小，你怎么考虑？我还没有想好。”前述华南券商资本市场部负责人梁先生说。

　　“还有个人怎么配，我一点想法都没有，”梁先生很焦虑，“个人不是机构，容易有情绪，如果都报高了，你怎么给他？”

　　对于没有已过会项目的券商来说，准备工作相对从容，还可以抱着“看看其他券商怎么做”的观望心态，但是对于83家已过会项目背后的券商，准备工作已经相当棘手。

　　忙补一季报

　　至于开闸窗口，此前参加培训会的投行人员根据监管层态度揣测开启窗口可能在7月底、8月初。但是，监管层于6月21日对该说法进行否认，6月24日股市大跌继续给开闸预期浇了一盆冷水。

　　“如果市场这样萎靡下去，监管层的压力也很大，什么时候开闸又会很难说。”黄先生说。

　　在新股发行体制改革培训会上，发行部刘春旭主任表示，针对征求意见稿，发行部还有十项工作急需做：修订发布《证券承销发行与承销管理办法》、信息披露规则修订、对如何抽查底稿进行制度规定、对保荐办法修订、拟修订首发办法、IPO重组需满足7项条件、招股书预先披露时点提前、审核流程和审核状态要做微调、推出首日停牌机制。

　　“10项工作落地后，才可能启动发行。”黄先生说。

　　姚刚表示，因为暂停发行的原因，很多企业半年报还没打算做，做一季报的公司也很少，如果新股发行在7月30日后，年报就作废了。

　　黄先生称，“我们已过会的项目，已经开始进入一季报的审计工作，小项目一个月就够了，大项目花上两三个月都有。”

　　以此推算，如果错过7月30日，发行窗口可能延至8月中下旬甚至9月。

　　另外，黄先生表示，由于申报即预披露，且不得随意修改，有重大差异即“中止审核”，所以在会项目，尚未到预披露阶段的都在安排人员重新做招股书。“主要是把数据再做一遍，一般要花一周时间。”黄先生说。

　　信息披露趋严、抽查底稿常规化让券商在新申报项目时更加谨慎。

　　据统计，3月31日以来截至6月20日，共有73家公司加入初审队伍。其中中信、长江、华林、招商申报数量排在前列，各自申报5个。仅6月20日那一周，就有14个项目进入初审，其中安信和中信建投各自2个项目。

　　“现在申报的肯定是做了至少1年到2年的项目。”中信建投一名保代说。“财务核查期间撤回不少项目，我们多次开会反省，要求在选择项目时更加严格，以免徒劳无功甚至遭到惩罚。”