这一轮银行同业市场持续近一个月的“钱荒”，因6月24、25日A股连续暴跌而震惊全球市场，最终以央行向市场注入流动性而逐渐平息。
事后复盘推演，如果对事件的认识还只停留在“钱荒”上，那实在太辜负了央行的良苦用心、各金融机构的担惊受怕和股民钱财的灰飞烟灭了。在市场整体流动性充足的情况下打压飞速膨胀的银行同业非标资产，打击资金“空转”，落实国务院“优化金融资源配置，服务实体经济发展”要求，才是央行的真正目标。可以预计，下半年监管部门将会陆续出台压杠杆、挤泡沫的系列措施，金融业应把注意力放到“用好增量、盘活存量”上来。
此次“钱荒”事件虽已有所缓解，但银行同业业务期限错配、高杠杆、不透明等管理问题并未缓解。下半年一旦有“黑天鹅”事件出现，仍会对市场形成重大冲击，甚至向实体经济传导。庞大的金融体系表现如此脆弱，确实值得反思。
首先，是银行经营策略总体偏激进，资金链绷得较紧。据统计，到一季度末中国金融同业资产达32万亿元，占到总资产规模的32%，较去年同期增长28%。银行同业资产杠杆率从2010年的3.6倍上升到一季度末的4.7倍。6月以来，不仅兴业、民生等股份制银行，甚至工行等大行也出现了流动性困境，而建行则发行收益率7%以上的理财产品吸收资金。银行追求盈利增长而在一定程度上忽视了流动性管理，对央行政策与操作变化应对不及，在“羊群效应”作用下，冲击被市场人为放大并造成恐慌，确实值得沉思。
其次，高杠杆、期限错配和资金“空转”的风险在显现。传统观点认为，与美国影子银行所不同的是，中国影子银行中的基础资产没有被重复抵押，总体杠杆率较低。但此次事件证明并不尽然，银行同业业务具有一定的杠杆率，银行间市场一部分短期限、低风险、低收益的同业资金，经过不同机构间的反复回购和质押，最终变成了长期限、高风险、高收益的信托资产和承兑汇票等所谓“非标”资产，成为影子银行体系的一部分。本质上这是金融机构在利用不同市场的利差进行套利，脱离了实体经济而“空转”，蕴含着较大风险，一旦某项非标资产如信托的资金链断裂，将会迅速传染到银行的表内体系。
第三，近几年的金融发展需要反思。当年的“四万亿”一举成就了银行在中国金融体系中一统江湖的地位，随着2010年央行开始控制银行信贷规模增长，监管与逃避监管的博弈就不断上演，以银行理财产品、资产池和信托计划为主要内容，构建起庞大的影子银行体系，并导致社会融资规模持续攀升，尾大不掉且难以压降，加剧了资金脱离实体经济的泡沫化。现在已到了冷静下来总结近几年监管与规避监管经验教训的时候，格林斯潘长期实施宽松货币政策并最终酿成次贷危机已是前车之鉴，中国切不可重蹈覆辙。
国务院提出“用好增量、盘活存量”，标志着中国真正进入“去杠杆、去产能”的艰难阶段。我们需要清醒认识到调整的长期性和艰巨性，早做储备，准备过冬。
第一，根本是要促进实体经济发展。加大政府职能转变力度，主动简政放权，做到管放结合。特别是针对当前形势，考虑进一步压缩政府支出，主动为企业减轻税负，增强实体经济的内生发展动力。特别是要以更加市场化的机制推动产能过剩行业的并购重组，缩短市场自我修复的时间。
第二，金融监管要在“用好增量”上下功夫。首先是坚持稳健的货币政策，合理控制货币增量和增速，使之保持在与实体经济有效需求相适应的水平，防止货币超发。其次是切实加强对跨市场套利资金的管理，挤泡沫，压杠杆，打击套利资金，防止资金空转，提高全社会融资与实体经济的“黏性”。此外，要前瞻性考虑美国退出量化宽松政策的影响。在美国去杠杆和经济结构调整基本完成后，QE的退出，将带动美国利率上升和美元走强，或将导致资本的大规模回流，中国的金融体系对此应早做应对。
第三，金融机构要在“盘活存量”上下功夫。顺应经济周期变化，主动转变经营理念，把稳健经营理念落实到业务经营的各个环节中去。坚持“现金为王”，主动修复资产负债表，把经营杠杆压下来，把资金链松下来，把扩张速度慢下来，把盈利速度降下来。在信贷结构调整上功夫，有保有控，加大对“三农”和小微企业等薄弱环节的支持，推动实体经济发展。此外，要加强表外业务管理，并通过资产证券化等方式增强资产的流动性，积极缓解风险。
第四，加强债务管理。随着下半年去杠杆、去过剩产能的推进，以及地方政府财政收入的下降，企业和地方政府的偿付能力将面临大考验，其中一些杠杆率较高、投资收益难以覆盖资金成本的项目，以及部分产能过剩严重的行业，将面临严重的兑付压力，并反过来冲击银行理财产品和影子银行体系。我们要对下半年的风险有清醒的认识。
如果在“用好增量、盘活存量”方面及时采取有效措施，查缺补漏，固本培元，中国金融体系就能防止出现“蝴蝶效应”。我们还有时间，现在行动还来得及。
（作者系北京学者）
作者：时卫干来源第一财经日报)
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