瑞银：中国经济前景脆弱二季度GDP增速7.5%-7.6%

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2013年07月04日15:43

作者：中国经济周报

　　我们预计即将发布的6 月及二季度数据将显示经济继续低位运行，内需企稳、出口增速见底且通胀略有回升。具体地，我们估计6 月份工业生产同比增长9.2%，房地产销售面积同比增速放缓至个位数，但房地产投资保持坚挺，出口增速也已见底。6 月份银行间市场流动性收紧可能抑制了信贷增长，我们估计6 月份新增人民币贷款低于9000 亿，社会融资余额同比增速降至22% 以下。我们估计二季度GDP 同比增长7.5-7.6% 。

　 每周通胀、利率及汇率观察

　　流动性：本周银行间资金面继续改善，隔夜拆借利率和7 天回购利率分别回落至4%和5%以下。

　　通胀：过去一周食品价格继续回落。我们估计6 月份CPI同比增速回升至2.3%。

　　汇率：人民币兑美元汇率小幅升值。另一方面，人民币无本金交割远期市场人民币升值预期仍然疲弱。

　　我们预计即将发布的6 月及二季度数据将显示经济继续低位运行，内需企稳、出口增速见底且通胀略有回升。具体地，我们估计：

　　国内经济活动可能已经见底。5 、6 月统计局PMI 季调后出现改善迹象，表明过去两个月内需可能已经见底。但二季度较一季度并未出现明显的环比回升势头，而且统计局PMI 走势再次与汇丰PMI 形成鲜明反差，后者在二季度里持续下滑、显示中小企业经营状况以及出口形势不断恶化。鉴于6 月国内外需求均较为稳定，我们估算工业生产同比增速可能保持在9.2%。因此，我们估算二季度GDP同比增速可能为7.5-7.6% ，季调后环比折年率可能仍然疲弱、约为7%。

　　6 月份固定资产投资继续稳健增长。尽管6 月份房地产销售增长势头可能有所减弱、同比增速可能放缓至个位数，但年初至今良好的销售增长应该还能对房地产建设活动和投资起到支撑作用。另一方面，受利润率下滑以及产能过剩影响，6 月份制造业投资可能进一步放缓；虽然此前信贷强劲扩张、土地出让收入也强劲增长，但我们估计6 月份基础设施投资可能因影子银行信贷扩张势头减弱而保持稳定。总体来看，我们估计6 月份固定资产投资同比增速维持在20% 左右。

　　进出口增速可能均保持疲弱。来自美国和欧洲的数据均显示外需仍然疲弱，PMI 出口订单指数的下滑也证实了这一点。另外，过去18个月里人民币实际有效汇率不断升值可能会继续对出口产生负面影响。我们估算6 月份出口同比增速在基数效应的帮助下小幅回升至3-4%，进口增速则可能继续受到国内投资需求疲软和国际大宗商品价格下行的抑制。

　　6 月份通胀小幅回升。食品价格在6 月份季节性走弱，主要受到蔬菜价格下跌的拖累，猪肉价格则在政府扶持下企稳。受此影响，我们估算6 月份CPI同比增速小幅回升至2.3%。PPI环比增长势头仍然受到内需疲弱和国际大宗商品价格下跌的抑制，我们估计6月份PPI同比下跌2.7%。

　　流动性紧缩可能抑制信贷增长。虽然6 月初媒体报道银行信贷放量增长，但央行通过收紧银行间市场流动性已经抑制了商业银行信贷过快增长。我们估算6 月新增人民币贷款不到9000亿。另外，外币贷款可能因监管措施收紧而下降，短期企业债券融资和表外信贷（如未贴现银行汇票和信托贷款）也可能因银行间市场流动性收紧而受到挤压，这可能使得6 月份新增社会融资规模难以超过1.5万亿。受此影响，社会融资余额同比增速可能放缓至22% 以下。

　　经济增长前景仍然脆弱。尽管近期国内经济活动呈现出见底的迹象，但我们认为经济增长前景仍然脆弱。除了对市场情绪和预期造成打击外，近期银行间市场“ 钱荒” 事件还可能通过提高资金成本、放缓信贷扩张势头等渠道对实体经济产生后续的负面影响。虽然中央政府最近提出把棚户区改造作为新的经济增长点，这对经济产生的边际拉动作用可能较小、能够实际贯彻落实也存在问题。积极的一面是，政府已经缓解了流动性紧缩局势，美国经济似乎也在持续复苏，中国新型城镇化方案也可能在未来几个月出台。即将召开的年中政治局会议应该会传递一些关于下半年政策方向的信号。我们预计政府仍将试图在将短期经济增长稳定在7%以上和推动长期结构性改革之间取得微妙的平衡。因此，我们预计政策基调不会发生大的变动——政府不会出台新的刺激政策或明显放松、也不会明显收紧或结构重组，而只可能会对宏观/货币政策措施进行一些微调。