光明乳业研究：从统一看光明 趋势才刚刚开始

　　投资要点

　　　　统一：一坛酸菜引发的反转 在方便面业务连年亏损,市场份额不断萎缩的窘境下,统一自09 年全力推广老坛酸菜牛肉面，2012 年单品销售已达到42 亿元，CAGR=103%。在其强劲带动下，统一方便的市场份额由2009 年的8.6%上升到2012 年的15.8%， 品类扭亏为盈 ，盈利能力显著提升，方便面品类成为公司重要的利润贡献源。更重要的是，统一在这一推广过程中，找到了绝地反击的方法和思路，营销网络的劣势在产品拉力的带动下得到扭转，新品运作成功率显著提高，阿萨姆奶茶，雅哈咖啡，冰糖雪梨多点开花，成为了全国性的大品种

　　　　光明：趋势才刚刚开始 参考统一的发展轨迹，光明的趋势才刚刚开始。莫斯利安的快速扩张改变了常温奶业务被动的局面，12 年迎来了盈利的反转。通过外地市场的一系列走访，我们预测莫斯利安13 年上半年销售已接近15 亿元，参考过去两年的发展节奏，全年超过30 亿的概率极大。基于此及外地营销网络的顺利拓展， 我们上调其2013-2015 年销售预测，莫斯利安的快速增长带给光明的不仅仅是销售和利润的增长，更深远的是光明品牌知名度的提高，营销网络的外延式扩张以及新品运作的成熟思路，这将极大提升光明的后续发展动力。

　　　　财务与估值

　　　　我们预测公司2013-2015 年营业总收入分别为159.76，188.49，216.38 亿元，同比增长16.0%，18.0%，14.8%。归属于母公司的净利润分别为5.12， 8.33，11.24 亿元，同比增长64.4%，62.8%，34.9%，对应2013-2015 EPS 分别为0.42，0.68，0.92 元，DCF 预测值上调至19.83 元，维持公司买入的投资评级。

　　　　风险提示：食品安全问题。

　　　　(来源：中国财经) (来源：中国网)

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