汪涛：出口再度低于预期

　　6月份出口同比下跌3.1%，低于预期（彭博调查均值同比增长3.7%，瑞银预测同比增长3.5%），是自2009年以来首次同比下跌。我们估算实际出口量同比下跌约1%。

　　6月份出口数据可能夸大了出口的实际疲弱程度。自5月初以来，中国政府对虚假出口及其它隐藏在贸易项下的资本流动进行打击，使得中国大陆对香港和台湾地区出口（以及保税区出口）增速大幅回落。由于贸易数据自2012年中以来开始出现失真，这抬高了去年基数并压低了当前的同比增长率。我们估算，6月份出口数据相比去年同期可靠性提高可以解释实际增速与我们预测差距的一半左右（3个百分点）。如果再考虑到6月份外管局收紧跨境资本流动监管的因素，相关影响可能更大。

　　不过，6月出口的内在势头确实较弱。除了全球需求疲软以外，我们认为过去一年里人民币实际有效汇率持续升值（自2012年初以来升值幅度约为8%）也对中国出口产生了负面影响。6月份，中国对美国出口下跌5.4%。

　　6月中国进口同比下跌0.7%，低于市场预期但接近我们的预测。大宗商品价格持续下跌是进口走弱的重要原因之一，而实际进口同比增速则稳定在4.5%左右。更重要的是，尽管受到加工贸易出口需求走弱以及政府打击贸易项下资本流动的影响、加工贸易进口跌幅进一步扩大，但我们估算6月份用于内需的实际进口量同比增长近8%。6月份铁矿石、铜和石油等大宗商品进口量均保持坚挺或有所改善。

　　展望未来，我们仍然预计今年出口将温和增长，但考虑到去年基数虚高的影响还将持续，我们预计下半年出口增速在假定外需前景保持稳定的前提下会维持在0-5%的区间内。进口方面，随着国内投资需求企稳，一般贸易进口将得到支撑、大宗商品价格也有望企稳，我们预计进口将显示出更多复苏迹象。6月份出口数据显示我们目前下半年出口和GDP预测面临的下行风险有所升高。

　　尽管近期出口表现疲弱，我们并不认为政府会通过让人民币明显贬值来支持经济。如我们在此前报告中指出的，人民币对美元明显贬值将面临国际社会的压力，一些主要贸易伙伴还以贸易制裁作为威胁。不仅如此，人民币贬值可能会带动亚洲其他新兴经济体群起效仿，从而抵消人民币贬值对中国出口可能产生的促进作用。相比之下，我们认为对政府并不是担心资本外流以及流动性紧缩而不让人民币贬值，因为即便出现资本外流，央行也有足够的空间来释放流动性。

　　在近期人民币汇率稳步升值后，我们预计下半年政府将允许人民币对美元出现一定程度的贬值，年底汇率预计达到6.2左右。