国务院提出“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”后，舆论将焦点指向货币和信贷的盘整。其实，社会融资总量也有很大的盘整空间，盘活社会融资的存量也具有重要意义。
金融系统通过多种方式向实体经济提供资金支持，贷款只是其中的一种方式。近年来，其他融资方式越来越重要，中国人民银行适时地提出了“社会融资规模”概念，这个指标包括了人民币贷款、外币贷款（折合人民币）、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票等多种融资方式向实体经济提供的资金。社会融资规模本身是增量，但它必然对应着一个存量，因此也有盘活存量的问题。所谓盘活存量，就是在增量不太大的前提下，对存量的结构进行调整，使之发挥出更大的效率。
今年以来，社会融资规模这个存量明显过大。1-5月，社会融资规模为9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元。一季度社会融资规模为6.16万亿元，相当于同期GDP的51.9%。在2012年，社会融资规模只相当于同期GDP的1/3。社会融资规模的增速大大高于GDP的名义增速。这说明，其中相当大的一部分没有用于支持实体经济，这是资金使用效率的损耗，由此可见，社会融资存量需盘活。
造成社会融资效率（以对实体经济的支持力度作为衡量标准）下降的主要原因，是资金链条被拉长了。在直接融资模式下，资金链条只有一个环节：资金供给方（购买股票或债券）资金需求方；在间接融资模式下，资金链条只有两个环节：资金供给方（存款）银行（贷款）资金需求方。但随着银行理财、信托等金融业务的发展，资金链条就不只是一两个环节了，而可能变成：资金供给方（购买股票或债券）上市公司（购买理财产品）银行或信托（贷款）资金需求方；资金供给方（购买理财产品）银行或信托（存款）银行（贷款）资金需求方。这样，资金链条就变成了3个环节，还可能拉得更长。
一些上市公司通过再融资获得了较低成本的资金，不是用于主营业务，而是购买收益率超过10%的理财产品。根据银监会的数据，2012年底，银行理财产品余额为7.1万亿元人民币，其中21%的资金投向是存款。
资金链条拉长之后，一笔资金从供给方流向需求方，可能两次甚至多次被统计为社会融资规模，例如，先被统计为企业债券融资，然后再被统计为委托贷款或信托贷款。2013年一季度，委托贷款和信托贷款两项占社会融资规模的比例高达22%；而在2012年，这两项只占16%。这证明了，资金链条拉长是今年一季度社会融资规模大幅增长的主要原因。
资金链条拉长之后，在供给方和真正的需求方（实体经济）之间，就多了好几个中介，它们都要从中获得一部分收益，实体经济获得资金的成本提高了。而且，这么多中介阻隔在供给方和需求方之间，使信息变得不透明，埋藏下很多风险。
因此，压缩资金链条、盘活社会融资存量是优化金融资源配置的重要方面。监管部门应对企业通过银行、债市、股市融得的资金加强监管，规范其用途，减少企业成为金融中介的可能性。这也启示我们，对于金融业的创新和发展，不能一味地鼓励，因为金融业规模的扩大不只是增加了融资便利，有时也会增加成本和风险。虽然中国金融业整体上是发展水平不够，但也到了综合考虑金融创新效益与风险的时候。
作者：欧阳觅剑
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