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翟超/制图
产销数据较为乐观的预期一度引发SR1309合约大幅度拉涨，SR1401合约却表现平平；而当利空信息来袭，SR1401合约则大幅度下跌。我们认为这种分化表明当前市场依然被空头思维主导，白糖期现货价格短期均难有理想表现。
现货支撑近月期货价格。目前，主产区白糖现货价格已经跌破行业平均成本，行业亏损面扩大；基于稳定市场情绪、降低企业亏损、保护行业安全的目标，行业同盟价格在一定程度起到了支撑价格的作用。截至6月底，制糖企业的工业库存下降至263万吨，为7年来最低水平，出于对商业库存可能无法满足社会需求的担忧，市场看好现货价格的热情再次被点燃。南宁地区现货价格已经在5300-5500元/吨持续了5个月，短期还没有明显利空因素能打破这一区间。期货市场上，由于SR1309合约即将接近交割月份，期货价格有强烈的向现货价格靠拢的需求，我们认为现阶段SR1309合约以稳步上涨为主，出现明显回调的概率不大。
基本面疲软压制远月合约。产销数据偏好并不能改变国内白糖市场供过于求的事实。现在主导国内食糖市场的要素主要来自于进口糖方面。目前纽约原糖价格对应的配额外进口糖加工成白砂糖的价格为5450-5500元/吨，低于沿海主销区现货价格。配额外进口机会已经出现，企业在利润驱动下将扩大进口量，预计2012/2013榨季国内食糖进口量达到300万吨。
由于南宁地区白糖现货价格远低于2012/2013榨季6500元/吨的联动价格，市场预期2013/2014榨季甘蔗收购价格存在下调可能，进一步打压远月期货价格。由于印度甘蔗种植面积下降、巴西用于生产燃料乙醇的甘蔗比例增加，2013/2014榨季全球食糖市场供需关系发生结构性失衡的概率很高，有利于国际糖价中长期反转。不过，这些因素最终传导到食糖产量的下降还需要较长时间的积累，短期难以有明显改观。
区间盘整是大概率事件。现阶段期货价格分布为远月贴水的熊市排列，主要是基于对下一个榨季供需面悲观的预期。2012/2013榨季全社会期末库存预计达到800万吨，同比增加272万吨；2013/2014榨季全社会期末库存继续增加至935万吨，相当于可以满足国内7-8个月的消费量，供需形势处于极度悲观阶段，市场似乎看不到价格会出现上涨的希望。不过，虽然2012/2013榨季全社会期末库存较大，但商业库存并不会太大，2011/2012榨季末商业库存和地方储备量合计为186万吨，预计2012/2013榨季末为238万吨，同比仅增加52万吨，有利于现货价格的稳定。基于现货市场环境没有明显恶化、市场多空资金进入胶着状态，我们认为未来2-3个月的糖价区间盘整是大概率事件，远月期货合约急跌后参与反弹的胜算增加。
总体上，促使市场情绪乐观的逻辑基础是不牢靠的，缺乏基本面实质性利好的支撑，糖价反弹的空间受到限制。从盘面上来看，近月期货合约与远月期货合约的价差越来越大，但是远月合约依然没有对资金形成有效吸引，说明市场依然被空头思维主导。 （作者系国泰君安期货分析师）
作者：周小球
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