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证券时报记者 杜志鑫
进入2013年7月份，一封2000年3月“老虎基金掌门人罗伯逊致投资者的信”再度被国内基金、私募基金等机构投资者所关注。
罗伯逊在这封信中提到，从1980年到1998年，老虎基金取得了很好的业绩，但是，1998年8月以后，由于不理解科技股的价值，老虎
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有意思的是，这封信发出的日期为2000年3月30日，但就在20天前即3月10日，纳斯达克指数即已经见了历史大顶5048.62点，随后纳指陷入了一波比一波低的大跌浪潮之中。直到今天，在亚马逊、谷歌等互联网股票再度气势如虹时，纳指距离2000年最高点也还有40%的差距。
这封信被再度关注的背景是，在中国经济转型的背景下，A股市场上代表新兴产业方向的创业板指数不断走高，并创出年内新高，但以传统产业为主的价值股的代表沪深300指数不断走低，两者估值溢价逼近历史高点。
估值溢价逼近历史高点
在6月份流动性紧张的背景下，高估值的创业板股票跌幅小于低估值的蓝筹股，在流动性缓解后，7月份创业板股票涨幅也远远好于蓝筹股。目前，创业板股票估值与沪深300指数成分股估值的差距也正逼近历史高点。
证券时报数据部统计的数据显示，以动态市盈率计算，2013年6月30日，创业板股票平均市盈率为52.67倍，沪深300指数成分股平均市盈率为8.7倍，两者估值差距为44倍。进入7月份，在科技、媒体和通信（TMT）、医药等新兴行业股票的带动下，创业板与沪深300指数成分股估值差距继续拉大。截至7月18日，创业板股票平均市盈率为58.6倍，沪深300指数成分股平均市盈率为8.85倍，两者估值差距约50倍。
从历史数据来看，在估值差距拉大到50倍以后，风险越来越大。2010年11月份，创业板指数达到历史高点，其估值达到72倍，当时沪深300指数成分股平均市盈率为16倍，两者估值差距为56倍。目前创业板股票估值相对沪深300指数估值差距已逼近2010年四季度的水平。
博时基金股票投资部总经理、博时主题行业基金经理邓晓峰认为，在经济转型的背景下，所有市场参与者对未来都很悲观，所以投资者更愿意把注意力集中到电子传媒这些行业上去，所以就形成了目前这种情况。其实这种情况在2010年历史上已经出现过，只不过今年再次重演了2010年的情况。
不过，在2010年下半年创业板与沪深300估值差距拉大到最高的56倍后，A股市场急转直下，创业板指数从当时最高的1200点跌至2012年12月最低的585点，跌幅达到51%。
创业板存系统性风险
在市盈率不断走高的背景下，创业板泡沫已经引发了不少基金经理的警惕，有的基金经理已经减仓防御。
南方优选成长、南方优选价值基金经理谈建强喜欢投资成长股，但在目前创业板估值超过50倍后，他不无担忧：“鉴于目前成长股相对价值股溢价率已达到历史高位，已呈现一定程度的估值泡沫，本基金逐步减持了部分相对高估值的个股，在股票仓位上亦采取了减仓操作。”数据显示，一季度南方优选成长、南方优选价值两只基金股票仓位分别为59.83%、63.71%，二季度则分别降至52.1%、59.98%。
此外，二季度博时精选、泰达宏利风险预算、景顺长城支柱产业等基金减仓幅度均超过10%。
在创业板估值不断走高的背景下，2013年5月份，掌趣科技、乐视网等一批创业板公司发布风险提示，但倔强的投资者并未被吓退；进入7月份，创业板指数继续走高，部分信托公司也向阳光私募的管理人发布风险警示。
7月8日，中融国际信托向信托管理人发布风险提示：“一段时间以来，创业板走出了一段大幅上涨行情，累计涨幅较大，不少证券投资信托产品的净值也因此取得了一定幅度的增长，但我们认为尽管创业板中不乏优质的上市公司，而在沪深两市指数屡创新低的情况下，创业板走强的状况显得非同寻常，其被整体炒作、投机的气氛越来越浓，令人不安。”“在此，我们建议各位投资顾问在创业板股票的投资操作上审慎做出投资决定，并请预先制定应对创业板出现大幅回调的适当性投资策略。”
证券时报记者也获悉，在目前创业板股票走强的背景下，基金经理迫于排名压力，大多配置创业板等新兴行业股票，但基金公司内部的行业研究员对此非常困惑，研究员认为现在创业板股票估值太高，盈利增速跟不上估值抬升。
瑞银证券策略分析师陈李在向基金公司路演时也发现，“大部分基金经理对于成长股非常看好，但研究员大部分比较谨慎，特别是一些兼职新兴行业的策略研究员。研究员困惑的不是看好还是不看好，而是什么时候是卖出的最好时点。”
更有从业超过20年的基金经理向记者表示，现在A股市场已经进入一个极端，目前基金经理普遍在博弈、追逐成长股，希望有下一个投资者接棒，这也使得创业板股票平均市盈率达到了50倍、60倍，但是目前创业板的供求关系已经发生了变化：一方面，在IPO即将重新开闸的背景下，供给是无限的，排队IPO的公司高达700、800家；另一方面，在限售股解禁期到了后，高估值的创业板就成了上市公司高管的提款机。
拿香港市场对比A股市场来看，香港股市的小企业相对于A股明显折价，香港市场的投资者更看重的是企业的持续增长能力以及成长性，然后给一个合理的估值。
证券时报数据部统计的数据也显示，截至2013年6月30日，今年A股市场的创业板高管在大量减持。具体来看，2013年上半年沪市主板减持的家数有64家，中小板、创业板减持家数249家，深市主板减持49家，中小板、创业板占比69%。从减持金额来看，中小板、创业板的减持额也最大，上半年中小板、创业板减持金额290亿元，沪深主板减持116亿元，深市主板减持60亿元。
不过，也有基金经理认为，在目前经济转型的背景下，传统的银行、地产、钢铁、石化行业已经走到尽头，未来的机会只能是新兴行业。在投资上，这类基金经理配置和投资的重点仍然是影视传媒、电子、医药等行业中的股票。
部分指数成分股平均市盈率对比
数据来源：证券时报数据部 杜志鑫/制表 张洁/制图
作者：杜志鑫
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