项峥：金融市场流动性收紧是大概率事件

　　7月22日，中国人民银行公布数据显示，6月份我国金融机构外汇占款余额较5月份减少412.05亿元，这是自去年11月以来的首次负增长。虽然6月份的外汇占款余额下降，是多种因素共同作用的结果，但外汇占款下降或将在一定程度收紧金融市场流动性。

　　今年初，我国出现了异常外汇资金大幅流入的情况。2013年一季度，我国新增外汇占款1.2万亿元，刷新了历史纪录，这其中不排除有大规模热钱通过贸易渠道大肆进入我国的可能。特别是一季度内地对香港的出口贸易统计数据与香港对内地的进口数据出现了明显偏离。此后，5月5日，国家外汇局下发 《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，出口数据中的泡沫成分被挤出，异常外汇资金流入势头被遏制，6月份我国出口增速明显回落。在此期间，由于国际金融市场对美联储退出QE的预期升温，美元升值，国际资金重新回流美国国债市场。此外，人民币升值幅度减缓，贬值预期增强也是一个重要的因素。

　　虽然外汇占款下降趋势是否维持尚难判断，但其增长速度放缓的态势基本确立。一方面是欧美经济复苏仍有可能反复，我国外需总体不振，出口规模增长明显放缓；同时，石油等资源需求增大，导致进口规模增大，进而会明显减少经常项目顺差规模。另一方面，我国经济增长中枢下移，人民币贬值预期增强，美国未来一年内退出QE的可能性急剧增加，热钱进入我国的兴趣下降。尽管短期内热钱进出我国仍有可能会反复，从一个相对较长时期考察，我国国际收支运行将趋向平衡，由此将导致外汇占款规模增长急剧放缓。

　　外汇占款增长放缓或将收紧金融市场流动性。在构成货币供应的几个组成部分中，外汇占款占有非常重要的作用。过去，人民银行因为外汇占款规模增加而被迫投放基础货币所形成的货币高增长运行态势，是我国金融治理的重大问题。人民银行运用法定存款准备金政策、中央银行票据大体锁定这部分流动性，避免这些流动性释放影响宏观经济稳健运行。我国法定存款准备金率高达20%以上。如此高的法定存款准备金率在全球也是极为罕见。而外汇占款规模增长放缓，乃至余额下降，势必减少金融市场的流动性供应。如何应对这样一个新的发展趋势，无论对于中央银行，还是金融机构，均是一个新课题。对中央银行来说，在外汇占款下降引发的货币供应被动减少时，需要调整法定存款准备金率，释放部分货币，支持实体经济运转。对金融机构来说，流动性收紧或是一个趋势，将影响金融资产价格，因此需要高度重视流动性管理，积极调整资产负债结构，以适应新形势的需要。

　　综合来看，外汇占款运行态势与我国宏观经济结构调整、金融市场改革进程高度相关。未来也不排除继续出现外资大幅流入的可能性。但不管怎样，我国宏观经济金融稳健运行，需要适当减少外汇占款规模，以维护国际收支基本平衡。从这一点看，未来金融市场流动性收紧或是一个大概率事件。