昨日，京东方A（000725）提出460亿元的定向增发计划，引发投资者和市场的强烈关注。且抛开对具体公司再融资历史的纠结，定向增发在我国资本市场上到底应该扮演怎样的角色？
2006年，证监会发布了《上市公司证券发行管理办法》。作为股权分
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时至今日，A股市场大面积股改早已完成，但由于对业绩和分红没有硬性要求、发行成本相对较低等原因，定向增发仍然受到上市公司的青睐。根据Wind的统计，2013年以来，上市公司总共提出了215宗股权融资预案，其中仅有2宗是公开增发，其余全部是定向增发。
一般认为，定向增发因其特有的弹性发行条件，而成为资产并购重组和引入战略投资者的天然手段。在海外成熟市场，公开增发一直居于股权再融资的主导地位。只有当处于通信、医药等高科技行业有再融资需求，但普通投资者因信息不对称和研究能力有限而认购意愿不强烈时，定向增发融资才会成为上市公司的选择。
海外上市公司对于定向增发的谨慎采用，主要缘于定向增发需要给予认购者一定程度的股价折让，将摊薄现有股东的权益，并使得认购者能够以较低的成本参与上市公司利润的分配，产生不公平的财富转移。因此，在海外成熟市场里，定向增发主要应用于并购、重组和难度较高的再融资之中。
反观国内市场，纯粹以融资为目的的定向增发大量存在，而且其分布并不局限于高新技术行业，这在一定程度上表明上市公司对原有股东利益的保护意识有待提高。以目前的法律法规来看，定向增发相比于公开增发在程序和要求上都较为简单、宽松。如果不简化公开增发的程序和要求，定向增发将继续维持在股权再融资领域内的垄断地位。
随着越来越多的上市公司控股方完成整体上市，上市公司股权再融资的需求越来越细分，再融资监管手段越来越市场化，建议监管层适时调整定向增发或公开增发的规则，引导上市公司在股权融资的同时更多关注股东权益。
作者：仁际宇
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