瑞银：预计三季度GDP增速反弹，四季度降至7.2%

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2013年08月01日18:20

作者：瑞银

　　7月30日召开的中共中央政治局会议明确将政策重心转向“稳增长”，同时也要求加快调结构和转型升级。与4月份的政治局会议相比，本次会议新提出“适时适度进行预调和微调”，以“确保完成全年经济社会发展主要任务”。我们认为近期国务院和政治局的表态已经明确了今年中国经济增长的底线，因此我们维持2013年GDP增长7.5%的预测。具体地，我们预计三季度GDP 环比增速有所反弹，同比增速持平于7.5%，四季度GDP同比增速则可能降至7.2%。我们预计，即将公布的7月份经济数据将显示实体经济仍然羸弱，不过外需、内需都有所企稳。虽然近期政府宣布了一些“稳增长”的微调措施，不过我们认为到目前为止尚未起到明显的效果。

　　每周通胀、利率及汇率观察

　　流动性：由于月末银行间流动性抽紧，央行重启逆回购，带动7天回购利率降至5%以下。

　　通胀：过去一周食品价格回升0.6%。我们估计7月份CPI同比增长2.8%。

　　汇率：人民币兑美元汇率在6.13附近波动。另一方面，人民币无本金交割远期市场人民币升值预期仍然疲弱。

　　政策微调以“稳增长”

　　7月30日召开的中共中央政治局会议明确将政策重心转向“ 稳增长”，同时也要求加快调结构和转型升级。

　　与4月份的政治局会议相比，本次会议新提出“ 适时适度进行预调和微调” ，以“确保完成全年经济社会发展主要任务”。今年主要任务包括GDP增长7.5%，城镇新增就业900万人以上，居民消费价格（CPI）涨幅控制在3.5%以下。另外，本次会议将三大政策目标由此前的“稳增长、控通胀、防风险”换为“稳增长、调结构、促改革”。显然，通胀目前并不构成威胁，而会议不再提及“防风险”则可视为政府不会对金融系统实施大力调控的信号。

　　没有新的刺激，只是政策微调。不出意外，会议要求继续实施“ 积极” 的财政政策和“稳健”的货币政策。同时会议新提出“盘活存量、优化增量、着力提高财政资金使用效益”，并且“加大金融支持实体经济的力度”。财政方面，近期政府已经宣布了一系列通知，旨在将政府一般性支出转向民生和基础设施投资。对于后者，政府也已宣布多项措施引导信贷资金投向特定环节和行业，包括中小企业、基础设施项目、三农和服务业。

　　值得关注的是，新一届政府最近几个月里首次对房地产行业进行表态，要求“促进房地产市场平稳健康发展”—— 这印证了我们的观点，即房地产调控不会出现重大调整。除此之外，政府还要求“居民消费升级”、“保持合理投资增长”、“积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化”，并将这四点作为对“积极释放有效需求”内涵的诠释。

　　本次会议进一步明确政策重心已转向“ 稳增长”，而最近几天国务院也已经颁布了多项微调措施，包括减轻小微企业税负，加大铁路建设的资金支持力度，将各部门一般性支出削减5%以支持重点基建投资和保障房建设。不过这些措施对财政立场的净影响偏中性，我们预计今年财政赤字占GDP 的比重仍会维持在2.1-2.2% 。另外，尽管我们预计政府不会着力调控信贷和影子银行活动，年底社会融资余额增速预计仍将从目前的21% 逐步降至18% 。鉴于此，各产业、行业微调措施能带来多大的效果仍有待观察。

　　不论如何，我们认为近期国务院和政治局的表态已经明确了今年中国经济增长的底线，因此我们维持2013 年GDP增长7.5%的预测。具体地，我们预计三季度GDP 环比增速有所反弹，同比增速持平于7.5%，四季度GDP同比增速则可能降至7.2%。

　　略有改善——7月份宏观数据前瞻

　　我们预计，即将公布的7月份经济数据将显示实体经济仍然羸弱，不过外需、内需都有所企稳。虽然近期政府宣布了一些“稳增长”的微调措施，不过我们认为到目前为止尚未起到明显的效果。我们估计：

　　进出口可能恢复增长。近期欧美的先行指标（如ISM 和PMI 指数）有所上升，7 月份官方及汇丰PMI 中的出口订单指数也均已止跌回升，显示外需正在企稳。不过，人民币在过去一年半里的累计升值可能会继续拖累出口增长，去年同期的基数也因当时掩藏在贸易项下的资本流入而被抬高。整体而言，我们估计7 月份出口同比增速或回升至3%，进口也可能小幅增长1.5%。

　　7月份固定资产投资和工业生产可能保持稳定增长。我们认为固定资产投资应受到年初至今信贷强劲增长、基础设施投资执行步伐加快以及房地产投资持续改善的支撑。我们预计未来信贷增长的放缓应对固定资产投资增长产生负面影响，但政府已经出台微调措施加以缓解，包括对铁路基建、节能环保、信息产业等提供更加明确的支持。考虑到国内投资需求较为稳定、外需也温和改善（正如PMI 指数所体现的），我们估计7月份工业生产同比增速可能小幅回升至9.1%。

　　7月份通胀可能小幅上升。随着季节性因素逐渐减弱，7月份食品价格有所回升，其中蔬菜价格企稳、猪肉价格继续上涨。受此影响，我们估计7 月份CPI同比增速升至2.8%。另一方面，在基数效应的影响下，我们估计7月份PPI同比跌幅可能收窄至2.3%，但环比增长势头仍然受到内需疲弱的制约。7月份CPI同比增速的上升主要反映了食品周期的波动和基数效应的影响，我们认为内在通胀压力仍然较小，这主要反映在核心通胀或非食品通胀水平依然较低。不过，CPI的回升也确实会在一定程度上限制货币政策放松的空间。

　　信贷增速可能继续放缓。据媒体报道，由于存款流失，7月份新增贷款较6月份有所减少，这也符合正常的季节性趋势。另外，7月份大部分时间里银行间市场流动性趋于正常化，7天回购利率稳定在4%左右。临近月末流动性再次收紧的局面已经使人民银行重启逆回购以稳定银行间市场。不论如何，6月份银行间市场流动性紧缩以及监管措施收紧所产生的影响可能会持续作用，制约表外信贷和债券融资的增长。因此，我们估计7月份新增人民币贷款可能为5600亿，新增社会融资规模降至1万亿以下。