相较于医药板块内的其他子板块，医药商业受关注度较低。今年以来市场风云变幻，部分医药商业股也迎来了大批机构进驻，瑞康医药（002589.SZ）就是其中之一。
Wind数据显示，截至6月30日，共有10家机构进驻瑞康医药，持股规模占到公司流通股比例的36.63%，其中社保基金和QFII二季度大幅加仓。
得到资金青睐后，瑞康医药能否持续此前的涨势？又有哪些潜在风险？
净利增长机构增仓
根据瑞康医药半年报，期内公司取得营业收入28.13亿元，同比增长32.92%；取得净利润6077万元，同比增长30.03%；公司净利润增速与营业收入增速保持良好互动。据公司此次公布的对1~9月经营业绩的预报，预计将实现净利润9625.34万~10395.36万元，同比增长25%至35%。
在公司净利润增长的同时，机构也大规模进驻瑞康医药。Wind数据显示，截至6月30日，10家机构累计持有瑞康医药1505.89万股，占流通股比例36.63%，持股市值达到6.40亿元。机构在二季度共计增持瑞康医药占流通股1.96%的股票，其中公募基金减持173.93万股，持股规模为占流通股比例的26.34%；QFII加仓50万股，持股规模为占流通股比例的3.04%；全国社保基金115组合大幅加仓162万股，持股规模达到流通股比例的6.09%。
在机构资金积极布局之下，4月1日至8月2日，瑞康医药股价涨幅28.07%。
记者翻阅公司定期报告发现，机构对这家2011年6月才上市的次新股一直兴趣浓厚。2012年年报显示，年内共接待30次机构实地调研，来访机构达到62家（次），其中还有私募泽熙的身影。今年中报也显示，上半年41家（次）机构7次调研公司，其中也包括星石投资。
器械配送成新看点
瑞康医药作为一家大型医药商业企业，其主营业务为将向上游供应商采购的药品销售到下游的需求方，在负责配送的同时也保持一定的库存量。公司大部分药品直接销售至终端，属于终端直销商业；同时业务主要在山东省境内开展，属于省域经营。
公司虽然是医药直销企业，但主要盈利来源为运输、配送费用，毛利率比较低，半年报披露的药品及器械销售毛利率仅为7.69%。瑞康医药证券事务代表周彬在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示：“瑞康医药在药品流通的过程中，主要赚取运输、配送的费用，不是买断再经销，也不是医药代理商。”
从规模上看，瑞康医药在山东省境内的业务具有较大的优势，并且去年的年营业额也达到46亿元，今年也有望突破50亿元。公司的收入规模来源于对省内高端客户，特别是医院客户的覆盖率。
根据公司财报，公司药品配送在山东省高端市场渠道网络已实现全覆盖，是全省配送生产厂家、配送产品品种、配送覆盖的区县数最多的商业企业。至2013年上半年，公司通过直销模式对山东省规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率分别超过98%、95% 。在山东省内三级医院覆盖率为100%。
在传统药品配送和基药配送市场基本保持稳定增长后，瑞康医药开始挖掘新的业务增长点，而医疗器械和疫苗配送今年开始给公司带来规模营收。
中报显示，2013年上半年二级以上医院的器械开户率增长至84.91%，器械配送业务营收增长达750%。中信证券分析师吴斌认为，年内医疗器械配送收入有望达到2亿元；2013年公司疫苗业务也有所发展，1~6月，来自疫苗业务的收入为401万元。公司认为，器械、疫苗都将成为公司新的利润增长点。
国泰君安分析师李秋实认为，瑞康医药把握住了医用器械耗材业务的核心资源医院渠道，营销网络基础优于绝大多数国内的器械厂商，有望迅速拓展，1~2年内将贡献公司15%~20%的净利润。
增发充实资金面
根据瑞康医药中报，公司28.13亿元营业收入的背后是高达21.91亿元的应收账款。记者翻阅公司此前的财报，2011年、2012年，公司的应收账款也分别高达13.39亿元和18.21亿元，公司一直存在应收账款高企的问题。
北大纵横管理咨询集团医药合伙人史立臣对记者表示：“从行业上看，中国医药行业体现买方市场的特征，医院等终端处于优势地位，导致医药商业企业的回款周期较长。”
周彬对记者表示：“公司对下游客户的收款账期普遍长于上游供应商的付款期。公司的业务结构以规模以上医院及基础医疗市场的直接销售为主，而医院客户对药品的采购通常采用赊购的方式，随着公司业务量扩大和收入增长，应收账款金额也相应增长。”
在应收账款高企的同时，公司的现金流情况也不容乐观。虽然半年报内公司取得6077万元的净利润，但期内经营活动产生的现金流净额却仍为-3.15亿元，较上期的-1.31亿元大幅减少140.08%。报告期内公司的现金及现金等价物净增加额为-1131万元，期末现金及现金等价物余额为3.10亿元。
周彬表示：“虽然公司的应收账款大部分是6个月以内，但公司采购付款的时间要短于医院回款时间，所以造成现金流是负数。”
由于公司回款能力较差，早在去年7月，上市刚满一年的瑞康医药就发布了定向增发方案，拟增发不超过2200万股，发行价格不低于28.79元/股，资金总额不超过6.2亿元，扣除发行费用之后的募集资金净额拟用于医疗器械配送等项目和补充流动资金。
今年5月30日，公司公告显示，2012年度权益分派后，本次非公开发行股票底价由28.79元/股， 调整为28.67元/股，增发股数不变。
李秋实认为，公司的定向增发有望于今年三季度完成，在资金面充实的预期下，公司耗材业务将加速推进，业绩增长也将提速。
（实习记者唐静对本文亦有贡献）
摄影记者/高育文 制图/张逸俊
作者：林建荣
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