7月份主要金融指标出现预期中的反弹，资金紧张状况明显改善。M2和M1增长14.5%和9.7%，增速分别比上月回升0.5和0.7个百分点。银行间同业拆借和质押式回购利率分别为3.54%和3.60%，分别比6月份回落3.04和3.22个百分点。静态来看，下半年的流动性压力确实很大，但就象我们《守住底线 加速转型》报告所强调的那样，央行不会无动于衷。考虑到流动性底线的重要性，央行会进行对冲，流动性紧张程度会比大家想象的要轻。其实伴随着央行的逆回购的实施，资金紧张程度已经有所缓解。不过考虑到资金紧张在前、资金紧张导致央行资金投放在后，下半年总体上流动性情况会比上半年更折腾。
7月M2增长14.5%，增速比上月回升0.5个百分点。当月M2减少2100亿，减少规模低于历史同期。其中居民储蓄减少3935亿，同比少减少1069亿；现金和活期存款减少3000亿，同比少减少1430亿。从已经公布的货币投放渠道看，贷款6999亿元，同比多增1598亿元；财政资金回笼6546亿元，同比多回笼2272亿元。简单估算，其他减少（主要包括外汇占款和证券投资）2553亿元。
7月社会融资规模为8088亿，同比少增2434亿元；1-7月份融资规模总计10.96万亿元，同比多增2.13万亿元。1-7月份社会融资规模同比增加24.1%，增速比1-6月份回落6.4个百分点。今年以来社会融资规模大幅度增加的态势大幅度放慢。从社会融资的规模的结构看，社会融资规模增速的放慢主要和承兑汇票、外币贷款的回落有关。7月份承兑汇票和外币贷款分别减少1783和1157亿元。承兑汇票的减少主要和银监会4月份以来加大对承兑汇票清理整顿有关，而外币贷款的减少，可能和6月份以来外管局打击虚假贸易导致的套汇减少有关。考虑到社会融资规模增速的正常化，我们维持此前的判断，2013年社会融资规模为18.9万亿，比2012年增加3.13万亿，增长19.9%。
7月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.54%，比上月回落3.04个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.6%，比上月高3.22个百分点。利率总体上呈现先回落，再上升的走势。月底的回落主要和月末效应有关。伴随着央行逆回购的引导，现在又再次回落到7月中的水平。
6月份以来资金状况很难简单的用松还是紧来形容，更呈现时松时紧的特征。静态来看，下半年的流动性压力确实很大，但就象我们《守住底线 加速转型》报告所强调的那样，央行不会无动于衷。考虑到流动性底线的重要性，央行会进行对冲，流动性紧张程度会比大家想象的要轻。其实伴随着央行的逆回购的实施，资金紧张程度已经有所缓解。不过考虑到资金紧张在前、资金紧张导致央行资金投放在后，下半年总体上流动性情况会比上半年更折腾。
（申银万国证券研究所 宏观分析师李慧勇）
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