个股点评：
中兴通讯:受惠于2013年推出4G网络,维持“收集”
类别：公司研究 机构：国泰君安证券(香港)有限公司 研究员：黎柏坚 日期：2013-08-05
13财年第二季度初步业绩低于预期,是由于(1)2G产品淘汰;及(2)汇兑亏损。
预期净利率上升。中兴通讯在
相关公司股票走势
我们预期终端及营运商设备需求受行业竞争加剧及全球经济放缓所影响。基于调整终端及营运商设备收入的预测,分别调整13-15财年整体收入-8.6%/-5.4%/-4.2%。
维持投资评级为“收集”及目标价从14.10港元上调至14.40港元。由于正在改善的净利率、行业竞争加剧及全球经济增长缓慢所影响,我们调整13财年的盈利-0.8%。新目标价相当于15.6倍13年市盈率、13.8倍14年市盈率、12.4倍15年市盈率及1.6倍13年市净率。
我们维持投资评级为“收集”,是基于4G网络2013年在中国推行及中兴在全球智能手机及全球手机的高市占率。
烽火通信:安全边际显现,配置时点来临
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚,胡路 日期：2013-07-11
LTE 部署进度持续加速,传输网景气度持续提升:随着2013年中国移动启动大规模的TD-LTE 网络建设,其必然带来对传输网的大量投资需求。
除中国移动确定性的在传输网领域进行大规模投入外,随着中国电信于2013年年内提前启动LTE 网络设备招标,其后续传输网也会启动大规模改造。我们判断,随着LTE 部署预期的逐渐强化,中国联通也必然会在后续进行相应的传输网提前建设,从而使得传输网领域景气度持续提升。
行业竞争环境持续改善,公司整体盈利能力呈稳步提升态势:近期结束的中国移动OTN、PTN 等传输设备集采中,各厂商的产品价格基本维持稳定;同时,结合2013年中国电信集采部分PON 设备产品价格出现上涨的事实,我们认为,行业竞争环境呈持续改善的态势。我们判断,在公司主要产品价格基本维持稳定的情况下,通过器件成本降低以及设计优化,公司主要产品毛利率仍将呈继续改善态势。而近期招标结果也表明,公司主要产品如PTN 等产品的毛利率提升的幅度明显好于预期,因此,公司盈利水平提升具备极强确定性。
主要产品份额持续提升,保障公司长期成长:公司主要产品的市场份额呈明显提升态势,将为公司长期增长提供坚实保障。具体而言:1、骨干网层面,中移动OTN 集采、中国联通100G 产品集采中,公司市场份额相比传统产品均有大幅提升;2、城域网层面,相比传统的MSTP 产品,中移动PTN 及中联通IP RAN 产品份额已经实现份额的明显提升;而中电信方面,公司在其IP RAN 实验网表现良好,预计即将在下半年展开的集采中,公司产品份额也将有良好结果。
海外市场持续突破,提供长期增长空间:经过多年市场开拓及积累,公司海外市场拓展已经取得良好成果,且开始逐步进入成长期。事实上,公司自2011年以来,海外市场收入已经持续实现50%以上的高速增长,且在东南亚、南美、拉美等区域均已经成为具备国际竞争力的光通信设备提供商。我们认为,海外市场的良好发展态势,为公司的长期成长提供了巨大空间。
盈利预测与估值:我们预计公司2013年2015年的全面摊薄EPS 分别为0.68元、0.89元和1.13元,并重申对公司的“推荐”评级。
日海通讯深度研究:战略拼图打造完成,4G接力宽带续推加速引擎
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：齐宁 日期：2013-07-24
ODN 行业仍有持续成长空间。虽然国内经过三年大规模宽带建设,但我们认为未来ODN 行业持续成长的驱动有四:1、未来城镇化战略推动大量人口进入城镇;2、宽带战略实施将为光配网加速建设铺路;3、前期运营商薄覆盖建设模式为后期宽带持续投资预留空间;4、未来传统ODN 将快速向智能ODN 升级带来新增需求。我们预计未来3年每年FTTX 宽带改造规模仍将在3000万户左右,且智能ODN 有望带来100亿元左右新增市场容量。
4G 将令配网综合性服务厂商充分受益。配网行业的特点是产品与服务粘性极强,个性化需求程度高,且国内运营商建设周期重叠性特点对于快速响应和资源整合能力都提出了很高要求。行业内设计、施工、供货实现一体化整合的趋势十分明显,综合性服务厂商优势明显。预计2013年LTE 建设为综合性服务厂商带来市场规模保守估计在60亿以上。
产业链整合+商业模式创新构筑公司强大竞争优势。公司通过上市后的资本运作,上游切入光器件领域实现成本协同,横向切入工程服务、无线天线等领域实现业务协同,同时以借船出海战略实现国际市场扩张。
相比于国内竞争对手产品服务单一、市场区域狭窄的特点,公司已经形成难以模仿的强大竞争优势。未来国际市场的扩张有望再造一个日海。
盈利预测与估值。我们预测公司2013-2015年EPS 为0.76元,0.95元,1.2元,对应PE 为28X、22X、18X。估值在4G 板块中仍处于低端. 风险因素。运营商4G 建设推进进度不达预期
宜通世纪:LTE启动在即,平安城市存看点
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：陈鹏 日期：2013-07-16
公司2013年上半年净利润同比下降16%-40%,扣非之后同比降幅大概为3%-32%。受行业原因,中报下滑符合此前预期,下半年随LTE规模建设启动,公司工程业务弹性很大,且国务院常务会推动4G年内发牌及宽带中国建设,对公司业务形成利好,维持“强烈推荐-A”。
公司上半年业绩下滑16-40%,LTE工程业务延迟和毛利率下降是主要因素。公司1季度中标大量工程业务,但LTE主设备招标于6月底才启动,目前尚处报价阶段,LTE对无线工程的业务拉动将于设备到货之后(9月份)才能真正体现,预计4季度在LTE的带动下无线工程业务会迎来大幅增长,而上半年主要以执行去年结转项目为主。
LTE建设初期,移动控制OPEX,导致代维价格有所下降。运营商为保障LTECAPEX投入会对代维等OPEX投入有所控制,根据公司年初中标情况看,代维业务在总量增长的背景下招标价格普遍出现下滑,而代维质量在惯性思路下使得人力成本难以下降,导致毛利率出现下滑。我们认为,随着运营商LTE投资常态化及网络逐步投入商用后,OPEX会伴随增长,代维等业务的价格变化也会相对趋稳。
外省拓展与核心网收入占比下降也对毛利率造成负面影响。除代维之外,影响公司毛利率的因素还包括:1)外省拓展对收入贡献为正,但毛利率一般会低于广东省内业务;2)高毛利的核心网占收比下滑,主要因爱立信、诺西等国外厂商在中国市场的萎缩导致公司外包业务下降明显,后续若爱立信、诺西等国外厂商在移动TD-LTE中标份额有所突破将会给公司业务带来一定增长,但在棱镜门事件影响下,我们认为外资商在国内核心网的业务会被国内厂商所取代,而公司在策略上也正在加强与华为、中兴等国内厂商的合作。
政策层推进LTE建设成长期利好,广州平安城市项目或成短期催化。7月12日,国务院推进LTE年内发牌以及强调基础网络建设对拉动经济增长和产业升级的重要性均对整个LTE产业链形成政策性利好。且广州移动平安城市启动,公司有望通过运营商分包的方式承接业务,公司在传输和安防业务上会双向受益,成为股价催化。预计公司13-15年EPS为0.52、0.65、0.85元,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:运营商降价风险,人力成本上升过快,省外拓展进展不达预期。
杰赛科技:有望成长为大公司的小市值公司,2013年将吹响加速前进冲锋号
类别：公司研究 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：张轶乾 日期：2013-08-02
摘要:
这是我们关于杰赛的第二篇深度报告,也是卖方市场关于杰赛的第二篇深度报告,同时也是我们去年开始相继推出《佳都新太深度报告》和《辉煌科技深度报告》之后,又一篇重要的智慧城市新兴产业投资系列的公司深度报告,而且我们认为杰赛科技是典型的重研发、轻资产、大行业、小市值特征,并有实力和背景进行行业纵向横向整合的平台型公司,我们看好其未来的发展空间。
此篇报告,一方面分析公司的控股股东中国电科集团在中国未来新兴产业领域的发展规划、思路以及对杰赛科技的影响,另一方面进一步解析公司的经营战略、发展模式和业务框架,阐述在内外经营环境的变迁中,公司的基本面正发生的改变,帮助市场更加全面深刻地认识公司本身以及未来发展的潜力。
长期:未来发展空间值得期待。
控股股东中国电科集团二次腾飞的战略转型升级改革进入第三年,2013年正加快旗下业务单位整合力度和全国市场开拓力度,包括领导旗下五大上市公司共同推动中国电科智慧城市业务发展等。在广东省,已经和广东省政府签订战略合作框架协议,双方将优先在LED、通信与导航、汽车电子、云计算、物联网、数字家庭、智慧城市等领域开展战略合作,并将搭建国家级创新平台和共建中国电科华南电子信息科技园。
杰赛上市公司将被定位为集团整体在华南业务发展的平台、运营商业务平台和高端PCB设计制造平台,我们认为未来集团的业务整合和可能的相关资产注入值得期待,未来的业务发展空间和收入增长空间值得期待。
中短期:2013年开始有望呈现业绩加速增长趋势。
1)外部经营环境好于前几年,公司各项业务都处于景气上升周期,传统业务(4G网规、海外网优、军工PCB等)稳步增长,新兴业务(智慧城市、平安城市、云计算、物联网等)将迎来即将规模启动的市场机遇。
2)公司董事长新上任和包括多名高管在内的管理层拥有上市公司股权,考核和激励机制到位,公司有动力做好业绩;3)公司多年来重视研发,积累深厚,近年来在业务布局上,占据了包括通信、军工、智慧城市、云计算、物联网、北斗导航在内的多个新兴产业领域的技术制高点,以客户为中心、极具竞争力的三大产业群(智慧城市产业群、运营商产业群、军工产业群)业务框架正逐步形成,多技术多业务多客户的平台效应正逐步发挥作用,我们认为,公司有能力在相关市场特别是新兴产业市场大规模启动之际,抓住机遇,去做好业绩。
4)在中国电科二次腾飞转型战略指引下,我们认为,公司的发展思路和经营策略已经发生较大变化。2012年公司年报显示,2013杰赛科技将进入到“跃升发展年”,我们认为,公司将在已经布局的核心领域,加大多元化产品,以扩大收入规模空间;在增长力度和规模上,比以往决心更大,强调重点突破和规模扩张;在单一的“内生性”增长基础上,将增加各种“外延式”增长方式来加大市场份额和收入规模。
综上,我们认为公司正在进入一个加速成长的时间窗口,考虑公司业务布局的全面性、经营的稳健型和未来成长的持续性,给予“强烈推荐”评级。我们预计,公司未来3年业绩年复合增速有望达到35%、未来5年年复合增速有望达到30%以上,超过中国电科集团20%的整体增速目标。
我们暂维持13的盈利预测,并上调14、15年的盈利预测,预测13、14年、15年EPS分别为0.32、0.44、0.61元,13、14年、15年增速分别为30%、35%和40%,呈现逐年加速的趋势,对应当前股价,P/E分别为32、24倍、17倍。
大富科技:复苏进行中但二季度可能疲软
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2013-07-05
最新事件
鉴于二季度无线电信设备需求疲软以及公司削减部分低利润业务,我们认为大富科技的上半年和全年业绩可能受到影响。但是,鉴于中移动TD-LTE 大规模试点网络将于下半年启动以及射频器件业务改善,我们认为公司有望届时实现盈利复苏。
潜在影响
我们对大富科技的看法: 1) 受中移动TD-LTE 采购推迟等行业不利因素影响,二季度无线设备需求疲软。且我们认为大富科技当前更专注于毛利率,因而缩减了与康普公司的部分低利润射频器件业务;我们相应地将2013年上半年收入预测从8.33亿元下调至7.43亿元,将同期净利润预测从2,100万元下调至零。2) 公司仍有望实现收入复苏,得益于公司射频业务改善;TD-LTE 进展(我们预计于下半年启动)以及可能进入爱立信的射频器件业务(我们认为这应有助于抵消大部分因转让意德交易完成造成的收入减少)。3) 毛利率短期内仍面临一定压力,因为康普 (占公司总射频器件收入的50%+以上)和RFID 业务的利润率仍相对较低。4)成本控制好于预期;基于公司近几个季度营业费用控制良好,我们将2013-16年资本开支预测下调2%-12%。
估值
我们将2013年每股盈利预测下调35%以反映无线设备需求的疲软,但基于强劲的行业需求和业务转型预期将2015年每股盈利上调13%;我们微调了2014/16年每股盈利预测以计入利润率压力。在盈利预测调整之后,我们将12个月目标价格下调至人民币12.3元(原为12.8元),仍根据我们的行业PEG 模型采用1.61倍的PEG 倍数。维持中性评级。
主要风险
全球无线资本开支强/弱于预期;销售管理费用高于预期。
数码视讯:电视支付业务打开平台战略新蓝海
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：杨红,陈运红 日期：2013-08-09
投资建议:我们预计13 年至15 年公司净利复合增速40%左右,给予公司14 年25 倍PE,对应目标价38.59 元,维持买入评级。
收入预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为7.14亿、 10.75亿和14.63亿,同比分别增长36.05%、50.59%和36.11%。
条件接收系统:我们预计2013~2015年销售收入为3.13亿、3.43亿和3.77亿,同比分别增长16.4%、9.78%和9.77%,毛利率预计稳定在84%左右; 前端设备:我们预计2013~2015年销售收入为2.60亿、3.38亿和4.06亿,同比分别增长20%、30%和20%,毛利率预计略有下降; 超光网:我们保守预计2013~2015年销售收入为0.63亿、2.83亿元和5.26亿元,毛利率预计随着规模效应呈现逐步稳定在45%; 移动支付及金融IC 卡业务有望在2013年~2015年分别实现3000万、4500万和6075万元,14年、15年的同比增速分别为50%、30%,毛利率预计稳定在40%左右。
其他业务主要包括影视传媒和增值服务产品如在线支付、电视商务、PUSH VOD、VOD 系统、电视广告系统、电视游戏、数据广播等。影视传媒业务在2013年迎来业务收获期,预计2013年贡献利润1000-2000万。
净利润预测:我们预计公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为3.47亿、5.19亿和7.10亿,同比分别增长29.64%、49.46%和36.96%;对应EPS 分别为1.03元、1.54元、2.11元。
海能达:深耕专网通信,大有可为
类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：郑磊 日期：2013-07-29
投资要点:
公司是国内专网无线通信行业龙头,具备参与全球竞争的能力。公司从事对讲机终端、集群系统等专网无线通信设备的研发、生产、销售并提供整体解决方案。产品主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信等。公司对内具有技术和品牌优势,对外具有价格和区位优势,产品线齐全,海外营收占比超过60%,具备参与全球竞争的能力。
全球专网无线通信数字时代来临,公司有望进一步提升份额。全球专网无线通信市场有望每年保持5-6%的增长,到2018年预计市场规模为133亿美元。在全球专网无线通信模拟转数字的过程中,市场份额有望重新划分,公司相比其他竞争者有一定的成本优势,同时产品线丰富,销售渠道遍布主要地区,预计公司的市场份额将逐步提升。
未来3年国内PDT部署有望催化公司加速成长。公安部已制定模拟集群向PDT转换的规划,公安模数转换市场较确定,该市场规模有望超过100亿元,公司在公安模拟集群系统份额占比达30%,将成为模数转换的主要受益者。另外石油石化、轨道交通、铁路等行业需求逐步兴起,公司产品具备国际品质且价格低于国外巨头,在公用事业市场上具有替代国外竞争产品的潜力。
维持公司“谨慎推荐”评级。我们看好全球专网无线通信行业的发展和公司未来的成长性,公司业绩将稳步增长,预计2013-2015年的营收为16.3亿、21.3亿和25.7亿元,每股盈利为0.53、0.69和0.80元,对应最新收盘价的PE为36倍、28倍和24倍,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
卫士通调研报告:具备商用密码全资质,业绩企稳回升
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2012-07-19
国内最大的密码信息安全产品提供商。卫士通是国内密码信息安全领域的龙头企业,是国内4家具备商用密码科研资质的单位之一,在密码信息安全领域处于绝对领先的地位,信息加密/身份认证产品的市场占有率国内第一。客户为政府、军工、电力和金融等大型国企,未来发展主要为市场纵深,行业拓展(石化、能源等),云安全等。
公司密码机等信息安全产品大多融入到了客户的业务系统当中,具有很强的不可替代性。传统的信息安全产品(UTM、入侵检测、防火墙等)大多应用于企业的IT网络系统,保证网络系统的安全,产品相对标准化,客户黏性不高。卫士通的产品主要应用在业务系统之中的敏感信息传输,产品定制化程度高,难以被替代,能够保持长期竞争力。
等级保护市场逐步进入快速成长期,分级保护市场奠定龙头地位。等级保护主要面向国内的信息敏感行业,如政府、电力、石化、能源、金融等,市场空间达百亿。目前等级保护市场逐步开展,考虑到等级保护从保护级别最高的单位开始做,保护级别越低的单位越多,市场空间越大,所以市场是逐步加速的。分级保护主要面向涉密单位,公司市场占有率第一,奠定了龙头地位,军工行业处于建设高峰期,政府市场正在启动。
随着新管理层到位,内部整顿基本完成,公司业务已经逐步回归正轨。公司二季度单季实现净利润1200万-2000万,业绩改善明显。管理层今年依然会进一步加强费用控制,集成业务占比有所上升,预计全年毛利率下降2pt.,期间费用率和去年持平。
恒宝股份深度报告交流电话会议纪要
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文,侯利 日期：2013-07-18
2013年7月16日,我们组织了恒宝股份深度报告交流电话会议,公司董事会秘书张建明先生就金融IC卡、移动支付卡、社保卡业务情况等投资者关心的议题进行讨论。
投资建议:2013年金融IC卡发卡量有望达到3亿张,远超之前2亿张的市场预期;移动支付进程加速,明年有望开始放量;以及社保卡加载金融功能所带来的发卡量持续扩大。公司作为中国卡王,充分分享行业景气盛宴,业绩确定性和弹性都较高。我们预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.41元、0.59和0.78元,维持“买入-A”投资评级,上调6个月目标价至18.45元,对应2013年45倍PE。
风险提示:发卡量低于预期;竞争激烈导致毛利率下滑。
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