中金公司首席经济学家彭文生8月21日发布报告称，近期印度、印尼等新兴市场股市大跌，货币贬值，反映了从全球流动性超级充沛到美联储退出量化宽松的预期带来资金流出新兴市场的大趋势，也有相关新兴经济体增长动能疲弱，内部结构矛盾突出的因素。
彭文生认为，新兴市场最坏的情况还没有到来。部分新兴市场国家结构矛盾突出，经常账户赤字较大，过去靠资本流入来维持平衡。未来美联储退出量化宽松将带来更大的资本流出，并推升利率；新兴市场将面临更大不确定性。
但他表示，爆发系统性金融危机的可能性小。不同于亚洲金融危机前，目前东南亚国家汇率灵活性已经大幅增强，近期汇率贬值也一定程度上释放了外部冲击的压力；同时，当前新兴市场的外汇储备超过1990年代的水平，政策当局应对资金流出的能力相对较大。
彭文生认为，新兴市场波动短期内对中国内地直接影响不大。贸易渠道方面，新兴市场国家增长放缓、货币贬值不利于中国出口，但影响程度有限。中国与东南亚双边贸易在中国全部贸易中占比较小，且发达国家经济复苏对我国外需可起到一定弥补作用。
金融渠道的影响有两个：总体风险偏好降低，以及资产重新配置引发抛售价格尚未下跌的新兴市场资产。 二者都将导致资本流出新兴市场。对中国而言，这将造成人民币贬值预期，导致国内流动性偏紧，对经济增长构成压力。但与其他新兴市场相比，中国经济基本面较好，体现在经常账户存在盈余、通胀温和、经济增速较高。同时，中国外汇储备充足，资本账户未完全开放，央行对汇率管理能力较大，政策的回旋余地大。因此，中国受到的负面影响将小于其他新兴市场。
中国本身的结构性问题可能因为新兴市场风险上升而更为突出，主要体现在房地产泡沫和外汇资产配置失衡两方面。虽然货币政策工具可以对冲资本流出造成的人民币流动性减少，但是资本流出往往和私人部门变卖人民币资产联系在一起，央行的流动性对冲难以消除风险偏好降低对市场的负面冲击，其中泡沫程度较大的房地产市场首当其冲。另外，我国外汇储备规模大，增加了政策稳定汇率的能力，但也恰恰因为我国的外汇资产集中在政府手里，私人部门对外是净负债，一旦人民币升值预期和人民币资产价格上升预期发生变化，私人部门可能有较强的变卖人民币资产、增加外汇资产配置的需求。外部冲击是否会加剧国内结构性矛盾，取决于政策应对，但加快结构改革更为重要。
但彭文生认为，香港的脆弱性较大。香港在全球金融危机以后加强了金融审慎监管，尤其针对房地产泡沫，香港金管局采取了一系列的措施，有利于控制银行受资产价格波动的影响。与1997-98年相比，港元联系汇率制度安排有改善。利率变动仍然是联系汇率制自我稳定机制的一部分，但短期内利率大幅飙升的可能性降低。总体上，香港应对资本流出的能力较亚洲金融危机时期有所提高。但是当前香港的房价高企，泡沫甚至比亚洲金融危机前还要严重。而且，和97年危机前住房按揭利率已经很高相反，现在的按揭利率非常低，使得房地产受美联储政策变化、新兴市场冲击的影响更大。加上社会对一些政治问题的争议，未来两年香港面临非常大的内外环境的不确定性，维护联系汇率制和有效的宏观审慎监管是金融稳定的基石。
(编辑:余佳莹)
作者：严婷来源一财网)
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