货币政策将会回归中性

　　近日，有媒体报道称，有迹象表明，新一轮刺激政策或将出台。这一消息，引发了各界的关注、讨论，甚至担忧。

　　其实，任何政策都有积极的基因，也有消极的基因，但是一旦政策出台，就会有它的生命力和周期性。当我们用周期性思维解读当前的政策时，我们应该更多给予

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　　我们的问题首先是过剩的产能与国内较小的消费市场的矛盾，以及产能与消费结构不匹配的矛盾，换句话说是适销不对路。如何扩大消费？微通胀政策的积极因素已经过去，消极因素已经很大，显然不能再使用了。其次，金融政策的效果与产业政策不协调的矛盾，宽松的货币期望实现产业的“转方式、调结构”，但是资金的逐利性特征，使金融资源错配到非实业领域中。第三，金融资源的低效问题较为突出，我国的GDP增加值与货币增量为1:3，与国外发达国家3:1形成较大的对比，低效与泡沫化问题严重。

　　今后的货币政策导向是清晰的，就是与产业政策协调，服务实体经济，努力通过改革提高社会效率。新一届政府承诺不再以行政手段干预经济，推行“无刺激、去杠杆、结构改革”的“克强经济学”进行宏观调控。正如周小川7月初谈到“钱荒”时称，这次的货币紧缩仅仅是实弹演习，政府今后会更加注重经济手段进行宏观调控。

　　但我们需要注意的是，从紧的货币政策与产业政策导向的矛盾。

　　从紧的货币政策的积极因素是：1.抑制通胀，抑制扩张的冲动，信贷规模减少，降低杠杆，政府债务降低和房地产降温。2.促进存量货币的结构优化，使有限的资金流向更有效率的领域。改变社会经济增长方式由货币拉动经济为社会效率的提高。

　　而消极的因素是：1.在百业凋敝的惨淡经营形势下，从紧的货币政策会通过资金的传导机制向实体经济延伸，或成为压垮国内产业的最后一根稻草。2.社会资金价格提高，引起热钱涌入套利，进一步促进人民币升值，进一步加大了对出口企业的抑制。

　　从以上分析，货币政策将会回归中性，当然，不排除因规范表外业务短期从紧的可能，但总的基调将是中性的。

　　本届政府提出靠改革释放红利。可以预计的是，今后会不断深化金融领域的改革，形成更多的市场调节机制，比如汇率形成机制、资产证券化、放开资本账户可兑换、扩大人民币跨境范围等等，在货币、外汇、债券市场形成真正的市场机制交易行为，提高资金在市场上的利用效率。

　　但是，按照这样的改革方向，又会出现市场化的改革方向与产业调整政策的矛盾，按照市场趋利避害性原则，必然使资金离开产能过剩的实业领域，投向房地产、政府债务领域。这就需要政府的力量依靠经济手段进行引导，近期出台的国办67号文件提出“金融支持实体经济的十条意见”，全面阐述了引导货币资源向实业、三农、小微企业等转移的政策，解读这个文件，可用24个字概括：“市场趋势，产业导向，结构优化，稳进有度，效益考核，风险自担。”按市场规则，自担风险是关键。今后金融的投向完全以效益为中心，不要迷信国企、央企背景，只要有竞争力、有效益就支持，市场淘汰的自担风险。

　　（作者系中国光大银行济南?a href="https://q.stock.sohu.com/cn/601988/index.shtml" target=_blank>中行谐ぃ?/p>