8月27日，格力电器（000651.SZ）股价收报于26.29元，下跌0.42%。从8月21日公布2013年上半年年报后，其股价已累计下跌6%。
如此表现，与市场此前预期相左。在格力电器半年报刚发布时，包括中金公司、国泰君安、申银万国在内的至少七家券
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“看到半年报的时候，确实没想到是这么一个市场表现。”8月27日，一位北京券商分析师称。
以中金公司为代表，在半年报刚发布时所发研报为《中报超预期，全年100亿净利润目标信心确立》，而在格力电器股价两次大跌后旋即发布了《公司报表很健康，市场担忧有点过度》《千金难买龙回头》两份研报。
若单看39.85%的同比增长率，不可谓不惊艳，但格力电器上半年净利润这一靓丽数据实际上含有水分。格力电器2013年上半年非经常性损益的净利润约9亿元。这约9亿元的非经常性损益的净利润中，政府补助3.1亿，远期外汇合约则为6.1亿元。
“对于格力电器而言，这两部分净利润实际上很可能难以持续。”8月27日，一位家电行业人士告诉记者，其中尤其是政府补助后续难以保证。
据中金公司分析，政府补助是高能效补贴导致，实际上是同公司高能效空调销售关联，没有补贴公司也会提价。而远期外汇合约中1.7亿确认为投资收益，是公司OEM 出口时对冲外汇风险导致，实际是出口创造的利润。4.4 亿公允价值变动损益中，其中相当大一部分是公司对冲140亿人民币规模的美元现金汇率风险导致，上半年汇兑损失2.6亿，但同时公允价值也会多出2.6 亿的收益，两者会对冲掉。剩下的1.8亿才是纯粹的金融投资行为导致的收益。
以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润计算，格力电器2013年上半年这一数据为32.6亿元，同比增长17.44%。
“半年报出来之前，市场对于格力电器扣非净利润的预期大约是同比20%，现在这个数据基本符合预期，略低了点。”前述北京券商分析师表示。
这17.44%的同比增长率实际上来之不易。2013年上半年，其营业收入为528.96亿元，同比增长了10.38%，而营业成本为382.93亿元，同比仅增长了3.59%。
营业成本里也可见有意思的变化。
公司上半年销售费用为84.47亿元，同比增长率高达39.43%。半年报对此解释为，销售增长对应销售费用增长，以及加大市场拓展力度所致。与此同时，其上半年管理费用为20.42亿元，同比增长22.87%。
“中间费用的大幅度提升，说明公司整体更注重营销，这也应是从董明珠成为格力电器董事长后发生的变化。”前述家电行业人士称。
8月27日，格力电器证券部一位人士则解释，这不只是公司单独的情况，与市场整体环境也有关。
还值得关注的是，格力电器今年上半年的所得税费用为9.37亿元，同比增长率高达83.61%，公司对此解释为“利润总额增长对应所得税费用增长所致”。
除了扣非后的净利润，格力电器2013年上半年报告中，颇值得担忧的地方在于营业收入的增长速度。
10.38%的同比增长率表面看并不低，但这对于格力电器近几年的增长而言，已明显下滑。公司2012年、2011年、2010年的营业收入同比增长率分别为19.87%、37.35%、42.62%。
“当然，要考虑到格力电器的体量已经非常庞大这一因素，高速增长已经很难。”前述北京券商分析师称，“虽然市场表现有点反常，但我目前接触到的机构投资者对格力电器并没有太悲观的看法。而且格力电器在半年报发布前有一轮从大概23元到28元的上涨，下跌可能是这部分人的获利离场。”
一位深圳的券商分析师则对记者称，现在市场更偏向于炒作成长股，而对于格力电器这样的稳定价值类、但又不在热门板块股票的配置相对较少。“但对于格力电器这样的公司，需要给更多的时间，而不是在具体数据上斤斤计较。”
作者：陈浠
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