上海自贸区内人民币可自由兑换 利率市场化

　　据道琼斯今日中午报道称，中国将允许上海自贸区内人民币自由兑换。

　　其获得的一份政府草案内容显示，“在风险可控的前提条件下，将实施上海自贸区资本账户下人民币自由兑换”，同时，“上海自贸区将为大宗商品交易创造一个平台，如金属、能源和农产品等，并逐渐允许外国公司在自贸区进行直接的大宗商品期货交易”。

　　南华早报稍晚的报道证实了这一消息。该报称，根据其获得的一份关于上海自贸区筹备内部政府文件，“中央高层已决心将上海作为人民币改革的试验田，在上海自贸区内进行的一系列人民币汇率和金融市场利率的改革力度，料大大超过北京对深圳前海在探索人民币国际化问题上的支持力度”。

　　上述文件显示，“在风险可控前提下，可在区内对人民币资本项目可兑换进行先行先试。在区内实现金融市场利率市场化。金融机构资产价格实行市场化定价。在人民币跨境使用方面先行先试。”

　　同时，中央允许上海“探索面向国际的外汇管理改革试点，建立与自由贸易试验区相适应的外汇管理体制，全面实现贸易投资便利化。鼓励企业利用境内外两种资源、两个市场，实现跨境融资自由化”。

　　该报援引澳新银行中国首席经济学家刘利刚的话称，“我们认为上海计划通过自贸区的建设来取代香港。很多公司可能选择将其目前在香港的主营业务搬到上海”。

　　此前，刘利刚宣称，上海自贸区的成功将为下一个阶段中国的经济改革、开放和资本账户自由化提供一个模板。

　　国务院于8月下旬正式批准设立上海自贸区，同时建议暂停实施三部涉外资和一部涉文物保护法律的有关规定。

　　据南华早报此前报道称，上海自贸区将于9月27日正式挂牌成立，上海副市长、宝钢前总经理艾宝俊将出任自贸区管理委员会主任。

　　该报还报道称，上海自贸区范围最终将扩大至包含整个浦东地区。目前，上海自贸区占地面积仅有28.78平方公里，整个浦东地区的占地面积则是1210.4平方公里。

　　何谓人民币自由兑换

　　人民币自由兑换，即资本项目可兑换，是指允许居民与非居民持有跨境资产及从事跨境资产交易，实现货币自由兑换。中国人民银行行长周小川曾表示，资本项目可兑换没有一个明确的定义，是一个模糊性的目标。

　　但中国目前仍没有实现这一个模糊的目标。根据中国人民银行官方的说法，“中国资本管制程度仍较高，与实现资本账户开放还有较大距离”。

　　但自改革开放以来，中国一直在采取渐进式的步骤来推进资本账户开放。

　　2012年2月，央行发布的名为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告总结了这一过程：

　　——1993年，我国明确提出，“中国外汇管理体制改革的长远目标是实现人民币可自由兑换”。

　　——2003年，党的十六届三中全会通过《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，进一步明确，“在有效防范风险的前提下，有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现资本项目可兑换”。

　　——2010年10月，十七届五中全会决定，将“逐步实现资本项目可兑换”目标写入“十二五”发展规划。

　　——2012年，中国人民银行行长周小川撰文进一步阐述，“中国尚未实现但不拒绝资本项目可兑换”。

　　目前，按照国际货币基金组织2011年《汇兑安排与汇兑限制年报》，中国不可兑换项目有4项，占比10%；部分可兑换项目有22项，占比55%；基本可兑换项目14项，占比35%。

　　人民币自由兑换有利于经济发展 管制扭曲市场行为 效果有限

　　上述报告还指出，资本账户开放、人民币可自由兑换，有利于经济发展。

　　——根据比较优势理论，资本在全球范围内自由流动和优化配置，能提高资本效率，并产生最大的经济效益。资本账户开放也能使资本在全球范围分散风险，而不把“所有鸡蛋放在同一个篮子”。资本账户开放还能促进对外贸易发展。

　　报告称，资本管制会扭曲市场行为，并且管制效果有限。

　　——资本管制实质是政府干预市场，是一种变相的金融保护主义，容易产生道德风险。管制的结果或者是国内金融市场竞争过度，或者是国际金融市场竞争不足，或者两者兼而有之。资本管制常与固定汇率政策搭配，常常导致“输入型”通货膨胀或通货紧缩。资本管制也人为割裂国内、外资金流动，使资金使用效率低下，资金成本提高，资金市场风险增加。

　　报告还强调，资本管制的效果有限。

　　资本管制可能在短期内约束资本流动，但不能从根本上改变因经济失衡带来的资本流动。而且随着金融市场发展和金融产品创新，市场之间、国别之间的限制不再严格，绕开管制的渠道越来越多。同样，宏观调控当局也可创新调控工具，来替代资本管制。

　　人民币自由兑换：不是百分之百自由 仍会有管制

　　尽管央行上述报告鼓励中国加快资本账户开放、实现人民币自由兑换，但该报告同时指出，“资本账户的开放并不是完全放任跨境资本的自由兑换与流动，而是一种有管理的资本兑换与流动”。

　　该报告并未详细介绍在人民币自由兑换的时候如何管理管理资本兑换与流动，但央行行长周小川在当年年底的一次讲话，则对此作了介绍。

　　在2012年12月出席一次论坛活动时，周小川称，资本项目可兑换是中央经济工作会议推动改革开放、加速发展的内容之一，但资本项目可兑换并不意味着百分之百的自由。

　　他首先澄清了关于资本账户开放的四个误区：

　　第一，人民币自由兑换不等于汇率完全自由浮动。

　　——第一条就是汇率完全自由浮动，就是你既然实现可兑换了，汇率是不是就是完全自由浮动的。我们说这两个事虽然有联系，但是还是要适当分开，比如说看今天的香港客人，这个香港是和美元挂钩的联席汇率，不是自由浮动汇率，但是它的港币是自由兑换程度全球率可能最高的一种货币之一，谁都没有怀疑它的货币可兑换，所以这两个不等价。

　　第二，人民币自由兑换不等于跨境资金转移的完全自由。

　　——第二，和这个有关系的就是跨境资金转移的是不是完全自由。可兑换意味着跨境资金转移完全自由了？现在这个世界上，特别是有重要性的大国，在复杂国际局面上，什么时候完全自由过呢？也没有。美国人开始搞反洗钱和反融资，G20在伦敦会议上开始启动的就是对于避税天堂管的很紧，虽然不是说反避税天堂，它存在也反不了，但是对这个管得很紧。美国还对一些国家采取了金融方面的制裁。

　　第三，人民币自由兑换不等于不同货币可以互相买卖

　　——第三，用于资本交易的各种不同货币（主要是硬通货）之间可否互相买卖，包括自由度、市场深度、差价等便利性。不少国家对非居民开立银行账户有管理，有监督，对跨境资金转移（无论何种货币）有一定的要求，而对已入境的资金则有较高的兑换买卖的自由度。

　　第四，人民币自由兑换不等于本币国际化。

　　——最后，还有一个大家想象的就是货币可兑换和本币的国际化，因为本币国际化也不是跟自由兑换完全联系的。多数世界上开放性的小国，相当自由的小国，因为这个比较小，所以大家并不是说你自由兑换了就得把它作为一种国际货币了，还是一些比较大的重要的货币。但是也不是说小国的货币就不是国际化的，比如说像瑞士，瑞士法郎也是很国际化的。但是你可以在世界上数十个左右都比较开放的国家，但是这个并没有实现本币化。而相反的像中国，我们还没有实现资本项目可兑换，但是货币目前国际化也迈出一个步伐，很多人很欢迎。

　　在澄清了上述误区后，周小川同时表示，中国的资本可兑换要有反洗钱功能、要限制“避税天堂”方向、要能够坚持宏观审慎工具对流动资金进行有效监管，同时，中国“不欢迎快进快出的套利热钱”。

　　——第一，应保留一些监测项目，对一些敏感项目也可以加强控制。比如实行反洗钱和反恐融资管理，防止过度使用避税天堂等。

　　——第二，完善宏观审慎管理。亚洲金融危机中泰国出现问题，部分原因是私人部门大量举借美元外债，实际使用却是泰铢，出现了严重的货币错配，而泰国又实行固定汇率，当国际收支压力增大时，汇率很难维持，本币贬值又增大外币偿债压力，由此形成恶性循环。

　　——第三，加强对短期资本流动的管理。中国目前已经这么做了。比如在开放股票和债券市场时采取了QFII的形式，要求外国居民来投资要通过机构来做。QFII主要是欢迎中长期投资者，而对某些对冲基金的短期、投机性投资我们不欢迎。外资急剧撤走对于新兴市场往往有明显冲击，所以我们要求外资撤离也要有序。这其实都在一定程度上针对短期投机性资金。