皮海洲：让优先股成为开启IPO大门的钥匙

　　当前IPO重启陷入困境，引入优先股制度，让优先股成为开启IPO大门的钥匙是一个不错的选择。

　　原文如下：

　　在今年很长一段时间里都是股市热门的IPO重启话题，时下倒变得有些冷了。甚至有消息称，IPO改革《征求意见稿》遭到更高层面的否定，被认为“未做根本性变革”。虽然日前上交所作出“重要澄清”，表示“近期本所未接受过任何媒体以任何形式对IPO重启方案所做的采访”，但该澄清事项并未对《征求意见稿》是否遭否定给出明确答复。

　　其实，即便《征求意见稿》遭否定一事有假，但《征求意见稿》“未做根本性变革”却是真的。证监会新闻发言人日前表示，新股发行制度还在研究完善之中，这实际上也表明了证监会对待IPO改革《征求意见稿》的慎重，表明证监会还是广泛听取了市场各方人士对待《征求意见稿》所存在的分歧，表明了证监会这次对待IPO改革负责的态度。就此而论，这是广大投资者之福。

　　应该说今年6月7日证监会发布的IPO改革《征求意见稿》确实未触及中国股市的根本性问题。比如市场关注的上市公司股权结构畸形、公司控股股东持股所占比重过大的问题，基本没有触及。比如让欺诈上市公司直接退市，赔偿投资者损失问题，《征求意见稿》同样没有涉足。此外，对于抑制“三高”发行问题，《征求意见稿》也没有拿出好的对策。不仅如此，《征求意见稿》还进一步加大了向公募基金与社保基金进行利益输送的力度，进一步损害了广大中小投资者的合法权益。还有市场非常关注的审批制转为注册制、备案制，《征求意见稿》也予以回避。也正因如此，市场对《征求意见稿》产生巨大分歧是很正常的，证监会因此慎对IPO改革制度的出台，慎对IPO重启，这是值得肯定的。《征求意见稿》真的因此遭到更高层面的否定，也并不令人意外。毕竟IPO就此重启的话，那也是一种带病重启。

　　如何改变IPO重启陷入困境的这种现状？个人以为，引入优先股制度，让优先股成为开启IPO大门的钥匙，这是一个不错的选择。从目前的市场看，优先股成了市场的热门话题。其中一则有关农行、浦发行成为优先股首批试点的消息，更是引发市场对银行股的炒作热情。虽然从目前的消息面来看，优先股登陆A股市场有可能被管理层更多赋予其再融资的功能，市场人士甚至因此认为优先股可以在银行股再融资过程中大有作为，但实际上，把优先股引入到IPO的改革进程中来，可以让优先股最大限度地发挥其作用，成为医治中国股市疑难杂症的一副良药。

　　上市公司股权结构畸形这是中国股市的一个顽症，并由此派生了中国股市的很多问题。一方面是“一股独大”，不利于公司治理，不利于保护中小投资者利益；另一方面“一股独大”派生了中国股市源源不断的大非问题，而在大非套现的背后，中国股市更是上演了一幕又一幕利益输送的好戏，各种违法违规的事情层出不穷。同时正因为首发流通股在上市公司股本中所占的比重不高，这就导致了相关个股估值偏高，IPO发行价格与股票在二级市场的股价都被高估，这就使得股市成了上市公司与大小非们的“提款机”。

　　但如果把优先股制度运用到IPO改革中来，这个问题就迎刃而解了。比如，对于新上市公司，属于国家控股的，实际控制人的持股比例不得超过51%，超过部分的持股一律转为优先股。而非国家控股公司，实际控制人持股不超过30%。同时规定，国家控股公司，首发流通A股比例不少于25%；非国家控股公司，首发流通A股比例不低于50%。如此一来，优先股制度就解决了中国股市的一个大难题，这样的IPO改革显然更容易得到投资者的认同，IPO重启也就水到渠成。