博元投资两年前重组失败 股东转煤业最后一搏

　　博元投资13.8亿市值1.9亿股本均较小，适合作为壳资源。但机构股东较多谈判难度加大，负债率高阻碍重重

　　博元投资目前市值13.8亿元，总股本1.9亿股，符合优良壳资源标准。不过公司目前前十大股东中，机构投资者较多，谈判难度较大，而博元投资的高负债也是重组的一

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　　2011年，博元投资控制人余蒂妮曾谋求过一次卖壳尝试，但无奈以失败告终。目前，余蒂妮以亲自出资的方式促进公司转型，向煤炭行业进军，卖壳意愿不明显。不过，如果转型失败，但主业疲软的状态下，博元投资也许会重启卖壳计划。

　　资产负债率高达86%

　　博元投资总负债5.48亿元，因为债务问题与工商银行、招商银行、方达集团等公司发生诉讼纠纷

　　博元投资前身为浙江凤凰，1990年12月登陆资本市场。在随后的20多年间，其历经10次重组，三次变更注册地址，主营业务也连续变换，几次濒临退市边缘。

　　从市值看，博元投资总市值13.8亿元，尚处在投行普遍划定的优良壳资源市值15亿以下的水平线之下。借壳方要获取50%持股比例，其注入的资产估值只需13.8亿。如果资产估值达到26亿元，借壳方即可获得66%的股权，原有股东分享的权益也将减少。

　　从股本上看，博元投资总股本1.9亿，略低于2亿股本。截至9月17日，博元投资股价在6.89元左右，尚属较低水平，并未导致市值虚高。

　　博元投资主业为贸易业务和汽车销售及维修，毛利率都在3%以下，毫无竞争力可言。近几年，公司也一直处于亏损边缘。2009年、2011年博元投资亏损分别达到5.88亿元和0.73亿元。

　　从股权结构看，前十大股东中机构投资者较多，其中博元投资实际控制人珠海华信泰投资持10.49%，接下来三位股东分别是兰溪财政局、广州市广永经贸有限公司和国泰君安证券客户信用交易担保证券账户，分别持有4.11%、1.90%、1.24亿元%股权。这对借壳方来说不是一个好消息，意味着需要进行多次谈判。

　　从资产负债结构看，博元投资总资产6.39亿元，总负债5.48亿元，净资产0.91亿元，资产负债率高达85.76%。

　　负债过重也是重组中一大障碍。在5.48亿元的总负债中，两项较高的负债为短期借款额1.89亿元，其他应付款2.63亿元。

　　资料显示，博元投资曾因为债务问题与中国工商银行、招商银行、方达集团、中国华源辽宁等公司发生诉讼纠纷。

　　一个可行的方法是将资产负债全部剥离给原股东，新股东以现金换取部分原股东股权。这样原股东可以解决债务问题，新股东也能够提高持股比例。但是这样的话，原股东会丧失部分重组好处，新股东则要付出巨额现金代价。

　　曾卖壳失败

　　2011年9月，博元投资计划卖出壳资源，但由于重组方业绩出现下滑，双方对交易价格调整幅度分歧较大，最终卖壳失败。

　　2010年珠海华信泰成为博元投资的实际控制人，经营状况并未有实质性改善。近两年来，珠海华信泰艰难保壳，也曾动过待价而沽的念头。

　　2011年9月，博元投资发布重组预案，计划卖出壳资源。此方案获得股东大会通过，但由于重组方业绩出现下滑，双方对交易价格调整幅度分歧较大，未能形成一致意见，博元投资董事会最终终止了此次重组。

　　根据重组方案，博元投资需置出包括珠海信实企业管理咨询有限公司100％股权，珠海裕荣华投资有限公司60％的股权，江苏中信安泰投资有限公司45％的股权，经评估上述资产预估值为5786.19万元。中瑞投资以现金全额支付。

　　重组完成后，中瑞投资持有博元投资32.45%的股权，成为博元投资实际控制人。珠海华信泰持股减少至11.91%。蔡长春、新余日润将分别持有公司6.49%和4.33%的股权。

　　瑞晶科技主要从事太阳能晶体硅电池片和组件的研发、生产及销售。彼时，截至2011年6月30日，瑞晶科技的总资产为17.32亿元，总负债12.21亿元，净资产为5.11亿元。而博元投资的总资产为6.16亿元，总负债5.1亿元，净资产仅为1.07亿元。

　　仔细观察此次重组方案，瑞晶科技选择用现金直接购买博元投资全部资产是最简单的方式，但当时博元投资总资产为6.16亿元，净资产仅1.07亿元，尚且评估出5786.19万元的价值。如今博元投资总资产为6.39亿，增加2300万元。

　　从借壳方角度来看，中瑞投资等重组方注入上市公司的资产评估值为18.7亿元，再加上付出的5786.19万元的现金，借壳方总计获得43.27%的上市公司股权。目前博元投资的总资产略有增长，但对后续借壳方来说具备指导意义。

　　大股东押注转型

　　新一轮定增实际控制人余蒂妮出资参与，预示卖壳意愿下降。同时转型煤矿业务意在保壳。

　　不过，2011年重组方案的失败，也促进了珠海华信泰自救的步伐。

　　2012年7月，博元投资推出新的非公开发行方案，该方案先后历经多次修改，最新的确定为向包括珠海地海恒通投资有限公司（为公司实际控制人余蒂妮控制的企业）在内的不超过10名的特定投资者发行6.24亿股，募集资金30亿元。

　　扣除发行费用后，27亿元用于向林东煤业增资。增资完成后，林东煤业注册资本将增至52亿元，博元投资将持有林东煤业51.92%的股权，并成为林东煤业的控股股东。其余2.2亿元，用于偿还公司银行借款及补充公司流动资金。而煤炭资源的注入，也将让博元投资摆脱主业疲软的现状，避免退市风险。

　　目前，此非公开发行方案获得股东大会通过，林东煤矿的收购事宜也已经贵州省国资委批复同意。

　　实际控制人出资帮扶上市公司，此方案的推出预示余蒂妮的卖壳意愿有所下降，不过如若此次非公开发行方案最终未能成行，考虑到博元投资糟糕的经营情况，卖壳对于余蒂妮来说也许是一个不错的选择。