美联储主席伯南克以十足的勇气让市场吃了一惊，9月的议息会议上，美联储并没有如市场所期待的削减购债规模，而是调低了美国经济增长预期，并且强调了美国债务上限以及启动削减购债计划对美国经济复苏的制约，但不管如何，正常化终将启动，关键是何时？
结合伯南克在9月议息会议上的声明以及联储即将面临的主席换届问题，美联储削减购债的启动时间要么在12月，要么在2014年耶伦继任过度完成之后。
该声明表明了美联储在当前削减购债规模上关注的三个关键因素，首先是失业率；其二，准确评估利率上行给美国经济带来的压力情况；其三是美国财政债务持续上涨问题；结合伯南克即将离任，我们从三个角度分析影响美联储启动削减购债规模时间的因素，并试图推断可能的削减时间点。
首先，4季度美国经济数据，关键是就业数据。根据美联储的规定，通常情况下，美联储每6周举行一次议息会议。鉴于美联储不可能仅凭10月份的经济数据决定其是否开始启动退出，因此在下次议息会议（11月7日）上宣布削减购债规模的可能性非常低，因此美联储最早的削减购债时间可能是12月中旬的议息会议上。
而多年的历史依据也表明，美国经济4季度经济通常表现逊于前几个季度，即便有圣诞节消费的刺激作用，美国4季度经济也一直表现不佳。2011年和2012年连续两年4季度的经济数据都呈现出逊于全年季度平均增速的水平，在这种情况下，就业数据的改善也将面临较大压力。
9月美联储公布的8月非农就业数据不及预期，失业率比7月降低0.1个百分点；美国人力资本数据供应商ADP9月初发布的报告显示，私有部门新增雇佣人数从7月的20万下降到17.7万，而这是在美国经济增长预期极为正面的情况下出现的。
10月4日及11月初，美国劳工部将分别公布9月和10月美国非农就业数据，这两个数据将成为美联储是否会在今年年内启动削减购债的关键因素之一，但当前市场并没有明显有利于这两个月就业明显改善的证据出现。
相反，因为市场预期美联储9月将正式削减购债规模而导致了一定的负面影响，尽管美联储并未正面对此评论，但在9月的议息会议声明中明确指出，需要重新衡量削减购债规模对就业和经济增长可能产生的负面影响。
摩根大通经济学家Michael Feroli表示，“即便到12月份，也很难确保房地产市场和劳动力市场能够有多大改善。”
其二，美国债务上限问题能否在10月份得出一个明确的结论，而这需要考虑党派斗争，而且鉴于以往的经验，通常会在债务上限的最后期限实现某种妥协，但在这之前，双方都会进行一轮紧张的斗争，而这在伯南克看来，通过影响经济也会成为美联储启动削减购债的障碍。
经过两次上调，美国的政府债务上限已经提高到16.7万亿美元，而且预计将于10月中旬再次到达上限，截止本报记者发稿，美国政府债务上限已经上升至16.95万亿。目前两党尚难在削减开支与提高部分税收等问题上达成一致，要再一次提高债务上限，参议两院以及白宫必将围绕这一问题进行讨价还价，陷入政治僵局的可能性还会存在。而如果本次上限问题再次引发政治僵局，可能会再次导致美国经济陷入一种不利的境地，2011年的债务僵局曾经引发美国债务信用评级调降以及股市恐慌。
如果10月债务上限问题影响美国经济表现，尤其是不能就债务问题作出长期安排，将会成为伯南克启动货币政策正常化的另一重障碍。
其三，从伯南克以及联储主席换帅的角度而言，最好的情况是由伯南克启动退出程序，正如当初由他启动QE进程一样；但如果上述两个因素没能如联储预期，其三就不再存在，也就是说启动货币政策正常化只能推迟到下一届主席任内。
从伯南克本身的考虑而言，他或许是希望能够在任内启动正常化进程的；但如果在经济复苏未能强筋启动的情况下收紧政策进而放缓经济，伯南克自然不愿承担这个责任，而且其继任者也不会愿意收拾这个烂摊子。
另外，如果是现任联储副主席、“铁杆鸽派”耶伦继任的话，在经济仍然面临挑战，尤其是就业以及通胀仍然没能实现预期目标的情况下收紧货币政策也是耶伦所不愿意接受的，耶伦宁愿在一个货币政策超级宽松、经济稳定复苏的背景下接棒联储主席一任。
因此，从现在的情况来看，美联储货币政策正常化的启动时间不会早于12月，甚至有可能推迟到2014年1月以后；而如果考虑到继任过程中可能出现的一些过度问题，如果12月份的启动条件不具备—就业、经济复苏、通胀等因素依旧低于联储预期，正常化的进程就只能往后推，而且绝对不会在耶伦接棒之后立即启动。
(编辑:余佳莹)
作者：孙红娟来源一财网)
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