怎样的实体经济项目能够承受18%甚至更高的融资成本？近日，金谷信托一款工商类信托计划对100万元档的投资人给出了13%的预期年收益率，其收益之高甫一推出就吸引了投资人的眼球。
有业内人士向《第一财经日报》记者称，若加上各项费用，企业的实际财务成本在18%以上，如此高息融资，足见其资金需求之饥渴。
不过，本报记者获得的该信托计划的尽调报告显示，企业主高息融资似乎并不是投向工商企业，而是投向更为盈利的房地产项目。
令人咋舌的高收益
近日，一款“金谷·巨世电源信托贷款集合资金信托计划”在市面上销售，这款产品的起投金额为100万元，同时对单笔认购金额100万元投资给出了13%的年收益率，信托规模为1.5亿元。
从投资方向来看，1.5亿元信托资金将用于向河南巨世电源科技有限公司（下称“巨世电源”）发放贷款，资金用于对福英电动汽车股份有限公司目标资产的收购及购置蓄电池生产设备，扩大生产规模。
13%的收益率远远高于工商经营类信托产品8%~10%的平均收益水平，即使相对于地产项目的平均收益率，这一产品也高出了3个百分点左右。由于信托公司的通道成本在3个百分点以上，加上第三方理财的销售成本和其他财务顾问成本，巨世电源这笔信托贷款的融资成本至少在18%以上。
巨世电源成立于2009年10月，注册资本1000万元，主营电动自行车蓄电池生产及销售，其下游为电动车企业。本报记者获得的金谷信托对巨世电源的尽职调查报告显示，2012年，公司销售收入4.69亿元，净利润4294万元；今年公司截至7月底的销售收入为3.28亿元，净利润2818万元。不过，巨世电源从事电动自行车蓄电池业务的销售利润率近3年呈下滑趋势，2011年、2012年、2013年7月底的数据分别为9.76%、9.15%和8.58%，总资产收益率也同样在下滑，分别为19.38%、8.73%和5.5%。
“巨世电源电动自行车蓄电池业务利润微薄。某种程度上，巨世电源用18%的高息融得的资金都不够覆盖其从事电动车电池的生产成本，也就是说这并不是笔赚钱的买卖。企业愿意付这么高的利息去发信托产品足见其对资金的饥渴。”一位第三方理财公司总经理对本报记者表示。
信托资金“别有用途”？
不过，尽调报告中的多处迹象表明，这笔信托资金或许“别有用途”。
上述第三方理财公司总经理认为，尽调报告中，金谷信托项目调研组认为信托计划的还款来源为“信阳豫霆房地产开发有限公司开发的金上海湾项目的销售回款”；其次，金谷信托在尽调报告里对巨世电源即将收购的福英电动汽车股份有限公司只字未提，却详细介绍了信阳豫霆房地产公司开发的金上海湾项目的一、二期楼盘情况；而从过往融资记录来看，信阳豫霆房地产开发公司曾以金上海湾项目一期在建工程抵押、以巨世电源作为融资主体从信阳银行融资3460万元。加之巨世电源电动自行车蓄电池业务很难承受18%的高息成本，这些有可能“暗示”信托资金可能是投向了更高收益的房地产项目。
而资料显示，巨世电源法人代表及实际控制人金瑞章还有另一个身份，即为信阳豫霆房地产开发有限公司实际控制人。
上述第三方理财公司总经理认为，这些迹象表明，上述1.5亿元信托资金很可能主要投向金瑞章旗下的信阳豫霆房地产公司开发的楼盘。
尽调报告亦称，金上海湾项目是信阳豫霆房地产公司成立以来运作的第一个项目，也是金瑞章操作的第一个房地产项目，其缺乏房地产从业经验。
“障眼法”逃避监管？
如果真是投向房地产项目，巨世电源为何要拿电动汽车做“幌子”？金谷信托又为何要配合公司玩这样的“障眼法”？
根据银监会《关于加强信托公司房地产信托业务监管有关问题的通知》，地产信托的发行要满足“432”的标准，即四证（《国有土地使用证》、《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》和《建设工程开工许可证》）齐全，房地产企业有30%的自有资金，同时必须是二级资质以上。而尽调报告披露的信阳豫霆房地产公司其注册资本、从事地产开发经营年限都不符合二级资质的要求。
根据本报记者获得的信托公司尽调报告，信阳豫霆房地产公司注册资本只有800万元，远未满足二级资质开发商注册资本不低于2000万元的要求；同时，由于金海湾项目是信阳豫霆公司成立以来运作的第一个项目，信阳豫霆公司也不满足二级资质开发商需从事房地产开发经营3年以上的要求。
一位信托业内人士对本报记者称，在实际操作中，各家信托公司对开发商资质的要求有较大的自由度，一些信托公司只和全国200强的开发商合作；一些信托虽然会和小地产公司合作，但会强化对项目的控制，比如派驻项目经理全程参与。此次金谷信托如果真的愿意为没有任何房地产开发经验的巨世电源承担“刚性兑付”风险，很可能是对其抵押的土地比较有信心。
从尽调报告披露的担保措施来看，这款信托由信阳市恒大置业有限公司将其名下的位于信阳市?负幽习丁绾游鞑嗟耐恋?22695.80平方米抵押担保（根据河南省中土地产房地产评估有限公司的预评估结果，土地价值32845.67万元）；同时，巨世电源实际控制人金瑞章夫妇为该信托计划提供无限连带责任保证；此外，信阳豫霆房地产开发有限公司提供法人信用保证。
而规避银监会对房地产信托规模和比例的限制或许是金谷信托将产品“改头换面”的主要动机。用益信托分析师李?D对本报记者称，银监会虽然不会对房地产信托产品进行逐单审批，但会要求信托公司每月报送房地产信托数据，进行总量控制；部分地区银监局还要求辖区内信托公司房地产信托资产规模不得超过信托资产总规模的30%。此外，在敏感时期，银监会还会对个别信托公司进行窗口指导，要求其上报每个房地产信托项目的资金投向、资金运用方式及风险控制措施，甚至暂停个别公司的房地产信托业务。而相比之下，银监会对工商类信托的监管则要宽松许多。
早在2011年，部分地区银监局曾窗口指导辖区内信托公司，房地产信托资产规模不得超过信托资产总规模的30%，这一规定使部分信托公司暂停了该项业务。据媒体报道，一些规模超标的信托公司也因此被相关监管部门降低了年度评级。
在这种情况下，信托公司避难就易、将房地产信托包装成工商信托便不难理解。上述业内人士认为，很可能金谷信托目前的房地产信托规模和比例超过了监管的要求，如此操作或为绕开银监部门的限制。
“事实上，信托公司这样的做法并不少见，除了将房地产类包装成工商类，还会将政信合作类信托包装成BT项目类，把银信合作类信托包装成事务管理类，这样的做法都是为了绕开监管层的限制。”该人士称。
(编辑:朱逸)
作者：刘冬来源第一财经日报)
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