平安证券：深长城 全年业绩仍需看四季度

　　平安证券近日发布深长城的研究报告称，披露三季报，前三季度实现营业总收入8.9亿元，同比下降52.1%，实现归属上市公司净利润2.4亿，同比下降34.6%，对应EPS1.01元，略低于预期。

　　结算下降致业绩下滑，全年需看四季度。公司营收大幅下降主要为报告期内房地产结算面 积同比大幅下降，净利润同比降幅小于营收降幅主要为公司年初转让深振业股权，确认1.57亿投资收益。扣非后公司前三季实现净利润1.2亿元，同比下降66.6%。由于公司年内主要利润贡献项目“半岛城邦”三期在四季度结算，预计该项目年内可贡献2.6-2.8亿净利润，贡献公司EPS约1.08~1.17元。受结算项目拿地较早成本较低的缘故，公司前三季度销售毛利率达53.2%，同比下降约1个百分点，仍大幅高于行业均值，预计公司全年毛利率仍将维持在50%左右。

　　全年销量或存变数，深长城中心为核心关键。根据公司销售商品房现金流测算，公司第三季度实现销售额约5.9亿，同比下降27.7%。加上上半年12.4亿销售，1-9月公司累计销售额约18亿。公司原计划10月推出“深长城中心”项目B座写字楼（4.4万平米，货值约18亿）近期仍无推盘进展，当前公司仅城邦三期等项目尾盘推售，若深长城中心项目年内未能顺利推出，将影响整个四季度的可售货值和全年32.7亿销售目标的实现。在不考虑深长城中心的情况下，预计公司全年销售额约20~25亿。

　　财务状况依旧稳健，预计投资将持续谨慎。报告期末公司预收款为14.3亿，较6月末上升2.8亿，业绩保障度进一步提升。公司剔除预收款后资产负债率为47.9%，较年初下降5.1个百分点，净负债率30.3%，较年初下降6.8个百分点，均处于行业较低水平。公司账面现金15.3亿，仅覆盖一年内到期长短期借款总和（15.8亿）的97%，较年初大幅下降143个百分点。但考虑偿债高峰为2014年8月，公司短期偿债压力仍较小。受益公司销售的好转和土地投资的收紧，报告期内公司实现经营性净现金流2.41亿，自去年下半年以来持续为正。公司2009年以来仅2011年新增成都攀成钢项目，部分区域土地储备已显不足。但考虑到当前土地市场持续火爆，尽管当前公司资产负债结构稳健、经营性现金流持续转好，预计公司仍将保持谨慎的投资态度。

　　预计公司2013-2014年EPS分别为2.21、2.59元，对应PE分别为11.8倍和10.0倍。报告期内，公司已完成国资委和中洲地产之间的股权转让，国资委的退出将解决公司一直以来大小股东争夺问题，利好公司长期发展。维持公司“推荐”评级。

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