申银万国：国药一致 股东现金认购全力支持发展

　　申银万国近日发布国药一致的研究报告称，2013年前三季度公司实现收入156.8亿，增长16.2%，净利润3.97亿，增长11.1%，扣非后净利润3.9亿，增长8.66%，EPS1.38元，略高于预期。其中：三季度单季实现收入55.5亿，增长18.1%，净利润1.36亿，增长16.1%，扣非后净利润1.3亿 ，增长17.4%，EPS0.47元。

　　分销事业部收入增长约20%，制药事业部收入有所下滑。预计2013年前三季度公司分销事业部收入约140亿，增长约20%；制药事业部收入下滑约10%，其中致君制药收入保持平稳，深圳中药厂实现盈利且低基数下保持较快增长，参股肿瘤药企深圳万乐贡献投资收益增长约25%，苏州万乐仍亏损。致君制药头孢口服固体制剂获得欧盟GMP认证，观澜二期工程已近完工；坪山基建项目已经启动；医药工业是公司重点发展的业务板块。

　　期间费用率稳步下降，经营性现金流同比增长1925.7%。2013年前三季度公司毛利率8.1%，同比下降0.9个百分点。期间费用率5.5%，同比下降0.6个百分点，其中：销售费用率2.3%，同比下降0.3个百分点，管理费用率1.9%，同比下降0.1个百分点。每股净经营性现金流0.85元，同比增长1925.7%。

　　四季度是传统用药旺季，公司医药商业业务增速有望提升，头孢地尼等小品种快速增长将小幅拉动工业业绩回升。19.4亿定增方案已获股东大会与国资委批准通过，证监会核准通过后即可实施。公司规划战略性打造百亿级工业平台，自身产品线中在研品种较多，重点定位慢性病与基药领域，借助大股东资金支持，外延发展动力十足。公司背靠大股东资源丰富，中长期发展值得期待。维持13-15年EPS1.81元、2.16元、2.57元，增长9%、19%、19%，考虑此次股本扩张，2014、2015年EPS1.71元、2.04元，假设募集资金带来1个亿财务费用节约，2014、2015年EPS1.99元、2.32元，对应预测市盈率23倍、19倍、16倍，维持增持评级。

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