东方证券：宇通客车 4季度盈利增速有望超销量增速

　　东方证券近日发布宇通客车的研究报告称，公司前3季度公司营收136.7亿元，同比增长2.7%，实现归属净利润9.03亿元，同比下滑7.2%，EPS0.71元。3季单季销售收入40.1亿元，同比下滑20.1%，实现归属净利润2.7亿元，同比下降29.3%，单季EPS0.21元。3季度净利润下降幅度超出 收入下降幅度主要是折旧上升及销量下降导致毛利率同比下滑，新能源基地折旧增加导致管理费用率上升。

　　3季度盈利下降主要受毛利率下降及管理费用率上升所致。3季度销量同比下降17%，因大客销量同比下降30%，大客比重下降导致销售收入下降幅度高于销量下降幅度，单季单车均价同比下降4.2个百分点；因规模下降及折旧增加导致单季毛利率同比下降1.2个百分点，另外，因折旧增加导致单季管理费用率同比提高1.5个百分点。

　　预计4季度销量同比有望增长15%以上，盈利增速有望超出销量增速。3季度销量下降主要是受2季度客车需求透支及新能源客车订单因政策因素受影响，4季度销量有望实现同比环比增长主要原因，一是，出口订单的实现，其中委内瑞拉订单将实现1000辆；二是，插电式混合动力客车订单的实现，预计4季度插电式混合动力客车销量在1000辆左右。预计1000辆委内瑞拉出口客车有望实现1亿元左右的盈利，若今年底土地款计提的应收帐款的减值准备部分冲回，则4季度盈利有望新增约2亿元左右，预计4季度单季盈利同比增速有望达到30%以上。

　　现金流显著回升，应收款大幅下降。前3季度实现每股经营现金流2.17元，同比提高43.9%，主要是3季单季现金流入显著回升，折合每股1.12元，并好于上半年现金流状况（1.05元）。期末应收45.6亿元，较6月末下降10.7亿元，应收款回收状况良好。期末存货14.2亿元，较6月底上升6亿元，预计与部分客户因国庆长假推迟取车及公司为4季度旺季备货有关。

　　预计2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元，参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平，给予2013年16倍PE估值，对应目标价22.1元，目前股价对应13年PE12倍，考虑2014年业绩有望持续增长，估值偏低，维持买入评级。

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