申银万国：隧道股份 受益于上海基建复苏

　　证券时报网（www.stcn.com）10月30日讯 申银万国近日发布隧道股份的研究报告称，前三季公司实现营收147.2亿元，同比增长23.1%，实现归属于母公司净利润8.97亿元，同比增长16.2%(扣除非经常性损益后，净利润增长26.4%)，基本符合预期。3Q单季公司实现营收53.5亿元，同 比增长28.2%，实现归属于母公司净利润2.86亿元，同比增长8.6%。报告期内，公司承接了包括41亿上海市沿江通道越江隧道、21亿新加坡汤申线等大中型项目，预计前三季累计新签订单超200亿元，整体接单情况较好。

　　受益投资项目增加，毛利率有望维持较高水平：受益于BT/BOT项目投入增加，公司3Q单季实现毛利率13%，同比提高1.8个百分点，环比逐季提升(1Q和2Q分别为10.8%和12.7%)，考虑到公司目前投资能力较强(在手资金63.6亿为历史最高，资产负债率77.4%)，未来毛利率有望保持在较高水平。3Q单季实现净利率5.3%，同比下滑1个百分点，主要原因是资产减值损失/收入受基数影响，同比升高3.4个百分点(3Q12资产减值冲回导致该指标仅为-2.5%)。

　　投资项目占比提升导致现金流下滑，4Q有望好转：公司3Q单季收现比为89%，同比下滑55个百分点，经营性现金净流出6.8亿，较去年同期净流入9.6亿下滑较快，鉴于公司目前在手资金充裕，融资途径丰富，我们认为现金流下滑对公司经营不产生负面影响，并且随4Q加快收款，现金流有望好转。

　　轨交等本地大型基建项目陆续开标可期：13年上海市提出创建“国家公交都市”目标，并在10月发布《上海市清洁空气行动计划》中明确提出到15年全市轨交运营总长达600公里(目前运营长度491公里)，在建和待建项目进度有望加速(《上海市城市轨交近期建设规划(10~15年)》规划新建轨交总长251公里，总投资1587亿元)，其中轨道交通14号线和青浦线部分标段有望先招标。此外，未来可期待大型项目包括：北横通道(总投资100多亿，其中地下部分60~80亿)、南外滩综合改造项目(地下部分40亿左右)、江浦路、嫩江路等越江隧道(《黄浦江两岸地区发展“十二五”规划》中明确列示为储备项目)及虹桥商务区、临港新城、迪斯尼和徐汇滨江等区域建设。

　　维持公司13和14年EPS1.02元和1.18元，增速为15%和15%，对应PE为8.5X和7.4X，考虑公司投资实力较强，未来有望受益于上海基建复苏和全国城轨审批权下放后投资加速，维持“增持”评级。

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