短短一年间，券商资管的主营业务已经彻底发生改变。
“我们已经从战略上放弃发展传统业务，现在能直接将资金投给项目的定向业务，是我们的主战场。”民生证券执行董事商曜向记者表示，民生证券资管今年以来没有发行一只投资股票和债券的
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业务重心由集合转向定向，是今年券商资产管理行业的显著变化。
据记者了解，多数中小型券商只留下少数几位投资主办维护早期成立的集合产品，团队的重心已经转移到定向业务，他们每天忙着找银行拉通道、做房地产融资项目。
“定向”取代“集合”
今年二季度以来，很多券商的主营业务悄然发生改变，已经由传统的股债集合产品转向银行通道、项目及结构化融资的定向业务。
商曜介绍，今年一季度，民生证券资管的目标还是发行小集合产品。但二季度开始，公司将发展战略转向定向资产管理业务。“现在只留下几位投资主办负责管理几只集合产品，其余的团队主力都扑在定向业务。”
商曜称，民生证券资管对于定向业务的倾斜力度，在行业内算是比较领先。
据记者了解，目前，民生证券资管定向业务涵盖股权、债权质押融资、平台融资、房地产融资、夹层融资、结构化期权产品、银行创新通道、资产证券化及各类资产受益权等多个品类。
民生证券并非业内唯一将重心由集合产品转向定向的券商。据了解，广州证券、中投证券等一批中小型券商都在今年发力定向业务。
“广州证券定向资产管理平台早已将业务拓展至融资业务，而不再局限于通道业务。”广州证券资产管理部相关负责人介绍，前三季度，广州证券定向资产管理平台的发行规模新增了123亿元，与去年相比增长了307%。
地处深圳的中型券商中投证券，亦在今年5月调整了资管部的发展重点和人员配置。
“资产管理业务结构已经大转向，以前是以集合产品为主打，现在大部队都转到定向业务，重点开展并购、资产证券化、市值管理、房地产融资、通道等业务。”中投证券资产管理部人士介绍，为了拓展定向业务，公司专门从信托公司引进了项目负责人，专门负责房地产融资项目。
将重心转变为做结构融资等非标准化产品的并非仅仅是中小型券商，很多大型券商的资管也出现全员出动抢融资项目的情况。
以华南某大型券商为例，该资产管理部在年初分为固定收益、权益投资、机构业务、国际业务、结构金融等业务小组，分别主攻不同的发展方向。但6月以来，不同小组的成员都在忙着融资项目。
“通道和融资项目主要是结构融资小组负责，但现在项目很多，其它小组只要能拉到项目，都是自己做。”前述华南券商资管部人士介绍。
“现在规模唯一有增长的业务就是通道和结构融资。公募业务没开始，股票扩大规模很难，债市没机会，小集合、专户都开不了银行间市场的账户，但90%的债券都是在银行间市场。”前述华南券商资管人士透露，自6月起，固定收益部就没有发行一只债券类产品，反而是做了几单地方融资的项目。
逼出来的转型
无论是人员配置的倾斜，还是定向规模的膨胀，都已经表明券商资管业务的重心已经由集合转向定向资管。
“各家都将重心转到定向，规模发展非常快。”招商证券（600999.SH）资管一位投资主办介绍，招商的定向分为银证通道、房地产融资以及量化对冲三块业务，但通道和房地产融资占大头，目前规模有两三百亿。
在业内看来，券商资管将业务重心由集合转型到定向，更多是被外部环境逼出来的结果。
“券商集合产品发行的主渠道还是银行，但股票型产品卖不动，债券型产品也要发结构化，要求券商必须从自有资金中出资购买B级，A级则对接银行理财资金。”某小型券商资产管理部总助介绍，他们一季度曾尝试发行小集合产品，但后来公司考虑到资金价格比较高，最终放弃了小集合的发行计划。
据记者了解，很多券商在年初发行了结构化的债券型产品，但6月钱荒爆发后，债市持续调整，导致这批券商的B端出现亏损。如今，小集合沦为券商资管中边缘化的产品。
“小集合是两端受限的产品，投资门槛100万元、人数限制200人，投资范围限制了不能直接将资金投资给融资方。”前述券商资管的总助直言，门槛和人数限制了小集合的资金规模也就两三个亿。
“投资范围限制更意味着券商如果用小集合做融资项目，还必须找基金子公司或信托做通道，中间增加一项成本。”前述总助透露，很多小集合变相成为集合信托计划规避50人限制的募资通道，券商赚取的是集合信托计划分档收益差价，但风险收益难言对等。
基于小集合投资范围的限制，很多券商将小集合作为两融、股票质押、定向增发等融资的通道。此外，前述券商资管总助称，相比小集合，投资范围广泛的定向资管成为各种融资项目的工具。
如今，很多将重心扑在定向的中小券商，其业务已经不是纯粹通道为主，而是变着花样设计各种结构化的产品来满足融资方的需求。
据业内人士介绍，券商定向做的项目有纯通道、半通道、伪通道三种类型，其中纯通道不做尽调，按规模收取万分之五左右的通道费。半通道需要券商一起做尽调和交易结构设计，但风险由出资方承担，收费是千分之一或千分之二不等。伪通道需要券商承担风险，比例能达到千分之五或百分之一。
“纯通道项目，没有1亿规模就没法做。有些规模不到1亿的票据业务，期限只有半年，收的管理费连人力成本都覆盖不了。”前述券商总助介绍，如今，机构对通道业务的价格战越发激烈，有券商已经对通道费开出了十万分之五的价格。
价格战挤压了通道业务的空间，迫使券商开始寻找主动管理业务的机会。其中，房地产融资、地方融资平台、股权质押成为主攻方向。例如，华南一家大型券商今年以来已经做了十几单主动管理类的融资项目，管理规模达到几十亿。
作者：宁夏
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