武广经营权“回归” 鄂武商加码百货业

　　武汉广场合资运营的历史或将终结。10月28日，鄂武商（000501.SZ）发布董事会决议公告，武汉广场管理有限公司到期清算不再存续经营。这意味着，经历了20年的合资运营后，武汉广场的经营权有望全面“回归”鄂武商。

　　武汉广场为鄂武商旗下百货业板块最为核心的资产

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　　因此，随着合资运营的期限临近，围绕武汉广场的何去何从，亦成为投资者关注的焦点。与之相关的另一个背景则是，鄂武商第二大股东浙江银泰系的减持和数名董事退出董事会，银泰系“淡出”鄂武商控制权的态势逐渐加强，备受资本市场关注的鄂武商股权之争也暂告一段落。“股权之争的平息，为鄂武商全面专注主业发展创造了条件。”一鄂武商内部人士告诉经济观察报记者。

　　在此背景下，鄂武商开始全面加码其最具优势的百货业。一旦上述董事会决议通过股东大会表决，武汉广场经营权将彻底被鄂武商回收，这块核心资产对鄂武商的利润贡献将进一步加大。

　　合资运营终结

　　在汉口航空路立交桥东侧，紧邻解放大道，三栋高耸的百货大楼比邻而立。这个武汉最繁华的商圈平日车水马龙、人流如梭，武汉广场便坐落于此。

　　武汉广场为武商集团（指武商集团股份有限公司，即鄂武商）核心资产，1993年12月29日，武商集团股份有限公司与香港庄胜集团旗下子公司——香港国际管理有限公司合资组建武汉广场管理有限公司，合资运营武汉广场。

　　整个武汉广场的经营面积达8万平方米，是华中地区集购物、娱乐、餐饮、商务、休闲、文化于一体的豪华型购物中心。武汉广场管理有限公司注册资本2100万美元，其中：武商集团出资1071万美元，占总股本的51%，香港国际管理有限公司出资1029万美元，占总股本的49%。双方合资期限20年，截至期限为2013年12月29日。据经济观察报了解，当初与港资合作运营武汉广场主要有两层考虑。一是，彼时香港与内地在百货业的运营管理水平上差距较大，引进港资有利于提升武汉广场的整体运营水准；二是，与港资合资的形式，有利于降低税率。

　　武汉广场的运营取得了极大的成功，来自武商集团官方网站的资料显示：“武汉广场自 1996年开业以来，连年蝉联全国零售单体经济效益冠军宝座，创造中国零售业新纪录。”

　　与此同时，作为鄂武商最核心的资产，武汉广场也成为上市公司最重要的利润来源。最新的财务报表显示，截止2013年9月底，武汉广场总资产为81,378.44万元，占鄂武商总资产的6.80%；净资产为37,977.98万元，按鄂武商持有的51%的股权比例计算，占公司净资产的6.99%；1-9月的武汉广场营业总收入209,754.55万元，占鄂武商营业收入的 17.11%；净利润为20,974.27万元，按鄂武商持有的51%的股权比例计算，占归属于母公司净利润的31.33%。

　　武汉广场对于鄂武商净利润贡献的占比远高于销售收入的占比，在一定程度上反映了武汉广场是鄂武商盈利能力较强的核心资产。随着2013年12月29日，双方合资期限20年的临近，武汉广场是续存合资运营还是回收自主经营，亦成为各方关注的焦点。根据鄂武商公告披露的信息显示，鄂武商董事会就武汉广场是否存续经营进行了认真研究，经董事会审议通过：“武汉广场管理有限公司到期清算，不再存续经营。”

　　这意味着该项议案，一经提交股东大会审议通过，武汉广场将彻底终结其合资运营的历史，回归鄂武商。

　　加码百货业

　　事实上，针对武汉广场经营权的回收，在历史上也非首次。

　　据经济观察报了解，武汉广场的运营模式实质是，武汉广场管理有限公司租赁武商集团位于武汉广场大楼的物业，地下2层和地上8层，共计8万平方米的购物中心。尽管武商集团与香港国际管理有限公司就武汉广场的合资运营期限为20年，但根据合同约定，在武汉广场开业的十年后，也就是2006年后，双方将对后续租金进行协商调整。

　　与之相关的一个背景是，同样在2006年，来自浙江的银泰系与鄂武商当时的第一大股东武汉国资系引发了备受资本市场关注的鄂武商股权之争。

　　作为银泰系在这场股权之争的“博弈筹码”之一。2006年9月，当时已跃居鄂武商第二大股东的浙江银泰系及其一致行动人的召集下，提议召开鄂武商临时股东大会，并通过了一项针对武汉广场的“提租议案”：拟将武广公司租赁的鄂武商1-8层及裙楼租金由6500万元上涨至2.17亿元。如果武广公司不执行此提价议案，鄂武商将把物业收回自主经营。

　　该议案遭到了武汉广场管理有限公司的强烈抵制，并引发了武商集团针对武汉广场管理有限公司的诉讼。最终，2008年武汉中院作出裁决，双方各退一步，武汉广场的年租金提租后由原议案中的2.17亿元降至1.5亿元，而双方合资运营的模式继续维系。

　　尽管租金得到提升，但受限于合资模式，鄂武商从武汉广场获得的收益仍然有限。以2012年为例，去年全年武汉广场的净利润为2.4亿元，但鄂武商按照51%的股权比例，仅获得约1.2亿的净利润。

　　不止于此，据经济观察报了解，尽管武汉广场采取合资的运营模式，但历时近20年的发展，其管理团队基本是武商集团的人控制。此外，随着内外资税率的统一，原有合资模式的税率优惠逐渐减弱。“武商集团与港方合资的必要性在减弱。”前述鄂武商内部人士分析。随着20年合资运营权的到期，鄂武商回收武汉广场的经营权也在情理之中。

　　另一个值得关注的背景是，随着银泰系的减持，多名董事退出董事会，备受关注的鄂武商控制权之争有望暂时平息。而有武汉地方媒体报道称，银泰系派驻鄂武商的董事罗铭表示，对于此次回收武汉广场的经营权持支持的态度。与之佐证的一个细节是，在银泰系拥有投票权的鄂武商董事会上，该议案获得全票通过。

　　股权之争的暂获平息，为鄂武商专注主业发展创造较好的外部环境。而武汉广场的“回归”，意味着鄂武商在其优势的主营业务——百货业发展上开始“加码”。安信证券在一份研究报告中分析，若回收武广经营权的议案获得股东大会通过：“武汉广场自营预计将增厚鄂武商2014年业绩30%,约1.7亿元。”